資產(chǎn)管理和財富管理，可謂一體兩面，如影隨形。今年監(jiān)管趨嚴和統(tǒng)一大背景下，整個行業(yè)發(fā)展面臨著“洗牌”和“新生”的危與機，討論多年的“老問題”和競合格局下的“新問題”，值得聚焦。

　　截至2016年末，國內(nèi)大資管規(guī)模破百萬億元，其中銀行理財規(guī)模突破29萬億元，信托資產(chǎn)超20萬億，公募基金及其專戶16萬億，券商資管18萬億，以及私募8萬億。

　　就三方理財市場而言，以諾亞財富為例，其2016年報顯示，去年總募集1014億元，累計募資超3800億元。旗下資管平臺歌斐資產(chǎn)的管理規(guī)模為1209億元，同比增長39.6%。截至2017年一季度末，諾亞累積為客戶配置資產(chǎn)超過4000億元。此外，甚至還有三方理財公司的資產(chǎn)管理規(guī)模在以接近200%的增速發(fā)展。

　　資管行業(yè)過去十年的高速發(fā)展，背后是資金和資產(chǎn)兩端的強力驅(qū)動。從資金角度，隨著國民財富增加，居民理財需求不斷增長，存款轉(zhuǎn)化率可觀；從資產(chǎn)角度，企業(yè)融資需求從銀行表內(nèi)的貸款逐漸向銀行表外轉(zhuǎn)移，且伴隨著債市和股市的發(fā)展，直接融資市場擴容，資管可投的底層資產(chǎn)品種不斷豐富。

　　不過，不得不指出，過去十年的高速發(fā)展也掩蓋了行業(yè)潛藏的許多風(fēng)險和問題。

　　今年初，央行內(nèi)部起草文件已經(jīng)清晰地指出了這種風(fēng)險：資管業(yè)務(wù)涉及鏈條長，包括資金募集、投資運作、資產(chǎn)托管、宣傳推廣等多個環(huán)節(jié)，而資管業(yè)務(wù)的參與主體，一方是以管理人、托管人為代表的金融機構(gòu)，另一方是技術(shù)和信息處于相對弱勢的投資者，金融機構(gòu)容易借助優(yōu)勢地位，通過資金池、多層嵌套等復(fù)雜交易進行跨市場套利、操縱利益輸送，實踐中不充分披露產(chǎn)品信息和解釋風(fēng)險等行為損害投資者利益。由于資管產(chǎn)品不具有法人資格、缺乏獨立承擔(dān)民事責(zé)任的能力，發(fā)生風(fēng)險時投資者無法向管理人、托管人追索損失。

　　以上也是今年監(jiān)管趨嚴，央行正式提出資管統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)制的現(xiàn)實出發(fā)點所在。

　　今年2月，央行協(xié)同三會及有關(guān)部門起草的《關(guān)于規(guī)范金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》）中，就打破剛性兌付、強化投資者適當(dāng)性管理、資管產(chǎn)品分類等問題做出了較為明確的表態(tài)和要求。盡管并非首次提出，但監(jiān)管思路框架之清晰，前所未有。

　　剛性兌付的問題重回視野中心。《指導(dǎo)意見》指出，當(dāng)前資管行業(yè)普遍存在剛性兌付問題，導(dǎo)致投資者道德風(fēng)險嚴重，扭曲了資金價格，影響金融市場的資源配置效率。

　　在實際情況中，以純股權(quán)類產(chǎn)品為例，當(dāng)前投資人已經(jīng)比較能接受收益的波動，甚至是虧損本金的情況，這與公募基金對投資人的培育不無關(guān)系。但對于目前市場上主流的類固收產(chǎn)品，打破剛兌仍需要一個較長過程。無論實際進程快與慢，從投資人的角度，都需要“火眼金睛”穿透來看底層資產(chǎn)和識別增信措施的有效性。

　　近年來，隨著融資方式的不斷豐富，理財和資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也日趨復(fù)雜，稍不留心合同條款，投資人可能根本就沒弄清楚產(chǎn)品中具體投資的是債權(quán)還是股權(quán)，抑或是疊加，或具體條件下可轉(zhuǎn)化。對于投資人來說，這意味著完全不同的風(fēng)險。本專欄之后將先后就如何識別類固收產(chǎn)品風(fēng)險和如何看債性和股性投資產(chǎn)品具體展開討論。

　　所謂“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”，投資亦然。

　　投資要了解產(chǎn)品，了解資產(chǎn)，更要了解自己。這也是為什么《指導(dǎo)意見》強調(diào)了投資者適當(dāng)性問題。這不僅僅需要財富管理機構(gòu)和資產(chǎn)管理機構(gòu)了解客戶的真實風(fēng)險承受能力，其實首先需要的是投資人的自我認識。

　　《指導(dǎo)意見》明確，未來資管產(chǎn)品按募集方式來分類，分成公募和私募，投資人分為社會公眾和合格投資人，需綜合考慮投資者的資金實力、投資經(jīng)驗、風(fēng)險識別和承擔(dān)能力等，而不同機構(gòu)資管產(chǎn)品的合格投資人具體門檻有所差異。

　　《指導(dǎo)意見》還要求，對非金融機構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)的，未經(jīng)許可非金融機構(gòu)不得自主發(fā)行銷售或代銷資管產(chǎn)品。這也就意味著，財富管理公司要想向資產(chǎn)端推進，必須持牌（金融牌照）。不過目前指導(dǎo)意見未正式出臺，相關(guān)規(guī)定還可能有變。

　　不過，在做好“財富管理”本源的路上，就第三方財富管理的“獨立性”問題，無疑還需要機構(gòu)和投資人達成更多共識。第三方財富管理向誰收費，對誰負責(zé)，中外模式有何差異？發(fā)展方向在何方？值得討論。

　　未來大資管行業(yè)可能分化出四類資產(chǎn)管理機構(gòu)，分別是平臺型、精品型、服務(wù)型和全能型。

　　其中，平臺型機構(gòu)以良好客戶體驗和渠道優(yōu)勢為核心，是資管機構(gòu)的銷售平臺；精品型往往專注于投研領(lǐng)域的某類資產(chǎn)類別或某類投資策略或投資風(fēng)格；服務(wù)型是指主要為其他資產(chǎn)管理機構(gòu)提供托管、后臺外包、數(shù)據(jù)及模型、交易執(zhí)行、績效分析、科技咨詢和輸出等服務(wù)。

　　在專業(yè)化分工背景下，另一種趨勢逐漸顯現(xiàn)：大型機構(gòu)財富管理和資產(chǎn)管理綜合化。事實上，目前國內(nèi)規(guī)模靠前的幾家第三方財富管理公司已經(jīng)在理財咨詢和銷售基礎(chǔ)上，逐漸向資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型。

　　從合規(guī)到創(chuàng)新，從投資者教育到綜合化經(jīng)營，財富管理任重道遠。

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