財經(jīng)365訊　為推進PPP工作，加強示范引領和樣板推廣，帶動更多PPP項目落實，充分發(fā)揮PPP在穩(wěn)增長、調結構、促改革、惠民生等方面的積極作用，27日，財政部等19部門日前聯(lián)合印發(fā)《關于組織開展第四批政府和社會資本合作示范項目申報篩選工作的通知》，開始啟動第四批政府和社會資本合作（PPP）示范項目申報篩選工作。

PPP行業(yè)概念股價值解析：

首創(chuàng)股份:污水、垃圾處理PPP模式將深入推廣,看好公司投資規(guī)模擴張潛力
　　類別：公司研究 機構：華金證券股份有限公司 研究員：徐曼 日期：2017-07-20 
　　投資要點

　　事件:7月14日,公司發(fā)布公告披露8個對外投資項目,建設內(nèi)容涵蓋污水處理、自來水供應及水系綜合治理,投資對象包括存量項目及新建項目。

　　政策層面對PPP模式在污水、垃圾處理領域的推廣起到實質性作用:2017年7月3日,發(fā)改委發(fā)布《關于加快運用PPP模式盤活基礎設施存量資產(chǎn)有關工作的通知》旨在盤活基礎設施存量資產(chǎn)、提高基礎設施運營效率;7月18日財政部等四部委繼而聯(lián)合發(fā)布《關于政府參與的污水、垃圾處理項目全面實施PPP模式的通知》,“全面實施”凸顯PPP模式將在污水、垃圾處理存量及新建項目中的推廣力度之大,行業(yè)龍頭有望憑借更專業(yè)的運營能力取得存量項目特許經(jīng)營權,擴充產(chǎn)能,提升業(yè)績增長潛力。

　　受益于PPP模式在污水、垃圾處理存量及新建項目的大力推廣,公司產(chǎn)能有望持續(xù)攀升:截至2016年末,公司通過參股及控股項目公司合計擁有已投運水處理能力1,988萬噸/日,其中自來水供應產(chǎn)能1,078.15萬0屯/日,污水處理產(chǎn)能910.09萬噸/日:在建項目計劃產(chǎn)能263.17萬噸/日。2017年對外投資計劃涵蓋污水處理產(chǎn)能逾57.7萬噸/日,自來水供應產(chǎn)能逾26.44萬噸/日。

　　7月14日新增投資項目中貴州省普定縣水務一體化PPP項目將分兩批進行合作:

　　其中存量及在建項目擬通過TOT模式進行合作,特許經(jīng)營權轉讓價款暫定為20,068.03萬元;擬建的南部片區(qū)供水工程擬通過BOT模式進行合作,預計總投資約人民幣27,035萬元。未來公司對存量項目的承接量有望快速增長。

　　非公開發(fā)行有望緩解公司資金壓力:公司非公開發(fā)行A股事項已獲得證監(jiān)會受理,若進展順利,本次非公開發(fā)行將募集資金不超過41.13億元,扣除發(fā)行費用后用于三項污水處理項目、三項供水類項目以及補充流動資金。截至2017年第一季度末,公司資產(chǎn)負債率為66.99%,處于行業(yè)較高水平,本次非公開發(fā)行有望優(yōu)化公司資產(chǎn)結構,降低財務風險。

　　投資建議若公司非公開發(fā)行事項于2018年初完成我們預測公司2017年至2019年每股收益分別為0.15、0.16和0.18元,給予公司增持-A建議,6個月目標價為6.15元,相當于2017年41倍的動態(tài)市盈率,相對同行業(yè)的估值溢價主要是考慮到雄安新區(qū)建設將對水務公司,尤其是具備環(huán)境綜合治理能力的公司產(chǎn)生較大業(yè)務需求。

　　風險提示:行業(yè)競爭加劇、PPP項目落地不達預期

葛洲壩:再簽海外項目大單,PPP優(yōu)勢突出,環(huán)保業(yè)務前景可期
　　類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：蘇多永 日期：2017-07-07 
　　事項:公司公告,于2017年7月4日與項目總包方NIPIgas簽署俄羅斯阿穆爾天然氣加工廠項目P1標段(專利設備)的施工總承包合同。

　　項目合同總金額12.744億歐元(含增值稅),折合約14.47億美元,人民幣98.873億元;總工期81個月,計劃于2024年3月底完工。

　　再簽俄羅斯天然氣加工廠大單,海外業(yè)務實力進一步體現(xiàn):此次公司簽署的俄羅斯阿穆爾天然氣加工廠項目工程內(nèi)容為6套天然氣凝液/回注氮氣裝置和3套脫氦裝置的安裝、土建、部分臨建、部分采廠購(土建材料、現(xiàn)場辦公設施、設備管道保溫材料、防腐材料等)、全部臨建的運維、調試和性能測試服務。項目采用歐元支付,由總包方落實項目融資。此次俄羅斯阿穆爾天然氣項目為6月8日公司簽署25億美元(約合170億元人民幣)尼泊爾BudhiGandaki水電站項目諒解備忘錄以來,一個月內(nèi)公司簽約的又一重大海外工程項目,體現(xiàn)出公司較強的海外業(yè)務能力。根據(jù)公司公告,2016年海外項目新簽合同705.62億元(同比+1.51%),占整體新簽合同額比例33.03%;2017Q1海外新簽合同273.1億元(同比+147.35%),占整體新簽合同額比例39.57%。根據(jù)我們的統(tǒng)計,公司2014-2016年海外新簽合同額CAGR達到11.45%,占整體新簽合同額比例平均達到37.50%;公司2014-2016年海外市場收入CAGR達到12.74%,占整體營業(yè)收入比例平均達到19.28%,均位于大型建筑央企前列。

　　國內(nèi)PPP項目規(guī)模及優(yōu)勢突出,充裕訂單帶來強勁業(yè)績增長動能:根據(jù)公司2017年一季報,2017Q1公司新簽合同690.16億元(同比+42.55%),其中國內(nèi)新簽合同417.06億元(同比+11.59%),占比60.43%(同比-16.77個pct),其中PPP項目簽約333.96億元,占國內(nèi)新簽合同額的80.08%;而2016年全年公司新簽PPP項目總金額達到719.26億元,占國內(nèi)新簽合同額的50.28%。PPP項目已成為公司國內(nèi)工程最主要的組成部分。經(jīng)過2年的PPP項目實操,公司已經(jīng)構建了較完整的PPP項目運作體系,設計了一整套PPP業(yè)務規(guī)則、流程和模式,形成了較強的資源整合、項目投融資、商業(yè)模式設計及風險管控能力。我們估算公司當前在手PPP項目在施剩余合同額約為1200億元,我們預計2017-2018年將進入PPP訂單建設及施工結算高峰期,將為公司工程施工主業(yè)帶來強勁的增長動能。

　　環(huán)保業(yè)務規(guī)模增長迅猛,盈利水平及發(fā)展?jié)摿Υ嬗休^大提升空間:公司環(huán)保及水環(huán)境業(yè)務增長強勁,公司圍繞流域治理、市政污水處理、固廢處理等環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈廣泛開展投資布局。根據(jù)公司2016年報,水務方面,公司擁有各類水廠45座,投運和在建的水處理量達到240萬噸/日,2016年實現(xiàn)營業(yè)收入2.76億元(同比+125.90%);再生資源方面,葛洲壩綠園公司所屬環(huán)嘉公司加快再生資源業(yè)務布局,2016年實現(xiàn)營業(yè)收入123.40億元(同比+89.85%),利潤總額3.22億元(同比+107.74%);公司環(huán)保業(yè)務2016年整體實現(xiàn)營收138.73億元(同比+111.49%),實現(xiàn)利潤總額3.85億元(同比+176.88%)。環(huán)保業(yè)務目前位列工程施工業(yè)務之后,已成為公司第二大主營業(yè)務,2016年收入占比達到13.84%,但毛利占比僅有2.26%、毛利率僅為2.14%,利潤水平存在較大的提升空間。公司亦提出將“全力打造全國最高端、最具影響力的綜合性環(huán)保企業(yè)”,我們看好公司在再生資源、污土污泥處理、水環(huán)境治理等領域的發(fā)展?jié)摿翱臻g。

　　投資建議:我們預計公司2017年-2019年的收入增速分別為22.4%、24.9%、23.0%,凈利潤增速分別為27.1%、23.4%、22.5%,對應EPS分別為0.94、1.16、1.42元。維持買入-A的投資評級,6個月目標價為14.1元,相當于2017年15倍的動態(tài)市盈率。

　　風險提示:宏觀經(jīng)濟大幅波動風險,國內(nèi)基建投資增速下滑風險,PPP項目執(zhí)行不達預期風險,海外項目執(zhí)行不達預期風險,環(huán)保業(yè)務推進不達預期風險,項目回款風險等。

中國交建:擬向控股股東轉讓振華重工股權,踐行國改聚焦主業(yè)
　　類別：公司研究 機構：中泰證券股份有限公司 研究員：夏天 日期：2017-07-19 
　　事項:公司及公司境外子公司擬通過非公開協(xié)議轉讓的方式,將所持振華重工29.99%股份轉讓給控股股東中交集團及其擬設立的境外子公司,交易對價為57.17人民幣億元。交易完成后公司仍持有振華重工16.24%股份,中交集團直接持有29.99%股份,成為振華重工控股股東。根據(jù)公告,公司預期出售事項產(chǎn)生的總收益(扣除因建議出售事項須支付的稅項及其他開支前)總數(shù)約為人民幣24.38億元。該交易尚需提交公司股東大會審議通過并取得國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門批準。

　　有望獲取充足資金聚焦主業(yè),加快PPP 項目發(fā)展。根據(jù)公告,振華重工目前主營業(yè)務主要包括集裝箱起重機、散貨裝卸機械、海洋工程裝備、重型鋼結構及筑路機械設備等產(chǎn)品的研發(fā)和制造,與公司交通基建等業(yè)務協(xié)同性有限,通過此次交易,公司將更專注于核心基建業(yè)務,資源投入更為集中,可以進一步增強公司的核心競爭力。此外所獲取的57億元資金預計將用于補充主業(yè)所需流動資金、償還貸款、投資PPP 等項目,有望進一步降低公司財務成本,加速PPP 項目的執(zhí)行和承接。

　　集團踐行國有資本投資改革試點,后續(xù)國改預期強烈。對于中交集團,此次交易也是作為推進國有資本投資公司試點改革重要工作之一,通過增持振華重工股份,實現(xiàn)振華重工由中交集團直接控股,從而推進裝備制造產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化經(jīng)營和管理,加快培育和孵化新市場新產(chǎn)品。根據(jù)集團官網(wǎng)信息,集團“堅持以國有資本投資公司試點為契機做好頂層設計”,已確立了 “一臺六柱”改革總體框架,即打造基礎設施領域的投資控股集團平臺,通過資本、股權運作、產(chǎn)業(yè)培育孵化,打造世界領先的交通基礎設施、城市綜合開發(fā)、裝備制造及海洋重工、疏浚環(huán)保及海洋、園區(qū)投資建設運營服務、產(chǎn)業(yè)金融服務六大產(chǎn)業(yè)集團,后續(xù)將在創(chuàng)新選人用人機制、創(chuàng)新商業(yè)發(fā)展模式、海外創(chuàng)新優(yōu)先發(fā)展等方面激發(fā)集團活力,公司有望充分受益。

　　訂單趨勢強勁,一帶一路與PPP 龍頭加速前行。今年來國內(nèi)公路投資持續(xù)超預期,海外一帶一路戰(zhàn)略推進效果顯著,公司作為交通基建與海外工程龍頭訂單趨勢強勁,一季度訂單同比大幅增長40.25%。近期公告中標728億馬來西亞東部沿海鐵路,今年訂單有望繼續(xù)保持高增長。公司去年海外訂單增長43.17%,增速亦達到近6年新高,海外訂單占比為30.62%,較2015年大幅提升6.59個pct,今年在大基數(shù)上預計仍有望實現(xiàn)海外訂單與收入快速增長,充分顯示出海外業(yè)務的超強競爭實力。PPP 項目推動去年投資類訂單大幅增長近80%,公司投資類項目經(jīng)驗豐富,產(chǎn)業(yè)基金等金融手段運用嫻熟,投資類項目資產(chǎn)證券化工作率先取得破題進展,如去年利用中交路橋基金盤活四條高速公路資產(chǎn),降低集團帶息負債約138.50億元。根據(jù)年報披露后續(xù)計劃在PPP 資產(chǎn)證券化持續(xù)突破,選擇成熟優(yōu)質資產(chǎn)適時進行上市,充分盤活存量資產(chǎn)價值。

　　投資建議:我們預測公司2017-2019年歸母凈利潤分別為201/232/266億元,對應三年EPS 為1.24/1.43/1.64元,當前股價對應PE 分別為14/12/11倍。

　　公司海外及PPP 業(yè)務競爭實力強,國改預期強烈,給予目標價22.32元(對應2017年18倍PE )。

　　風險提示:項目進展不達預期風險,海外業(yè)務經(jīng)營風險,此次交易未獲得批準風險。

中國中鐵:H1新簽合同維持高增,公路及軌交成為基建業(yè)務增長新驅動
　　類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：蘇多永 日期：2017-07-24 
　　事項:公司公告2017年第二季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù),新簽合同額3042.7億元,同比增長33.1%;2017年上半年累計新簽合同額5617.3億元,同比增長34.5%,其中基建建設業(yè)務新簽合同額4751.8億元,同比增長32.5%。

　　上半年新簽訂單大幅增加,PPP 項目落地助推基建業(yè)務高速增長:

　　公司公告顯示,2017Q2新簽合同額3042.7億元(同比+33.1%),較2017Q1環(huán)比增加18.2%;2017H1累計新簽合同額5617.3億元(同比+34.5%),相當于公司2016年全年新簽合同額12350億元的45.5%。從公司2017年上半年新簽合同業(yè)務結構來看,基建建設主業(yè)新簽合同額4751.8億元(同比+32.5%),占新簽合同總額的84.6%,是公司新簽合同總額增長的主要驅動因素。公司2013H1至2016H1基建建設新簽合同增速分別為44.0% / 14.7% / -16.5% / 29.6%,2017H1增速雖低于2013H1,仍達到五年來第二高增速;公司基建主業(yè)在大基數(shù)基礎上仍實現(xiàn)了較快增長,反映出公司較強的承攬能力及良好經(jīng)營態(tài)勢。從公司2017年上半年新簽合同地區(qū)分布來看,新簽境內(nèi)合同5331.1億,占新簽合同總額的94.9%,同比增長37.9%;新簽境外合同286.2億,占新簽合同總額的5.1%,同比下滑8.2%。我們判斷公司境內(nèi)新簽合同額快速增長主要受益于PPP 項目施工訂單落地推動基建業(yè)務高速增長。

　　鐵路業(yè)務增速及占比下滑,公路及城軌業(yè)務成為新增長驅動:公司2017H1基建建設業(yè)務中,鐵路、公路及市政(包含城軌工程)新簽合同額分別為738.4億元(同比-27.0%)、1115.0億元(同比+149.8%)及2898.4億元(同比+36.2%);此外公司單獨披露了市政業(yè)務中的城軌工程新簽合同額為481.1億元(同比+44.2%)。各業(yè)務占新簽基建建設合同的比重分別為15.5%(同比-12.7個pct)、23.5%(同比+11.1個pct)及61.0%(同比+1.7個pct)。鐵路業(yè)務增速及占比均出現(xiàn)較大下滑,而公路、市政(含城軌)業(yè)務今年以來同比、環(huán)比均實現(xiàn)了較快增長。

　　目前公路、市政(含城軌)業(yè)務成為公司基建業(yè)務新簽合同額最大來源。非基建業(yè)務中,工業(yè)設備、房地產(chǎn)業(yè)務、勘察設計業(yè)務2017H1新簽合同額分別同比增加40.3%、16.5%、72.2%,占比分別為18.4%、18.1%、13.9%,勘察設計業(yè)務增速較快,我們判斷主要受益于公司基建PPP 項目帶動的前期勘察設計任務大幅增加。

　　2016年業(yè)績穩(wěn)健提升,充足現(xiàn)金流為2017Q1業(yè)績延續(xù)增長提供基礎:公司2017Q1實現(xiàn)營收1339.92億元(同比+5.23%),相當于 2016年全年營收規(guī)模的20.96%;實現(xiàn)歸母凈利潤26.2億元(同比+15.32%),相當于2016年全年歸母凈利潤規(guī)模的20.96%。公司2016年分別實現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速2.95%、2.02%。報告期末,公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為544.95億元,較2015年大幅增加78.33%,自2013年以來已連續(xù)4年實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流為正且CAGR 高達89.59%,主要得益于清欠工作的有效成果。公司貨幣資金余額達到1240.85億元,同比增加23.3%,為上市以來的歷史最高。2016年公司業(yè)績穩(wěn)健增長疊加經(jīng)營性現(xiàn)金流及貨幣資金的增加,為2017Q1業(yè)績增長奠定了堅實的基礎。

　　2016新簽PPP 合同額大幅增長,為2017H1業(yè)績提供動力:2016年公司PPP 業(yè)務擁有重大發(fā)展,全年新簽PPP 項目訂單2911.6億元,占2016年新簽訂單比例的23.58%,同比大幅增長593%。公司獲得重大PPP 主要集中于公路基建及市政業(yè)務中的城軌建設。昆明地鐵4號線項目已經(jīng)進入有序建設階段,截至2016年底已完工19.14%。2016年新簽陜西省綏德至延川高速公路項目、呼和浩特地鐵1號線一期項目、烏魯木齊市軌道交通3號線一期項目及蕪湖市軌道交通1號線及2號線一期項目均為投資額百億以上的公路、城軌建設項目。我們判斷隨著這些重大PPP 項目的逐步推進,其帶來的前期勘察設計任務推動公司勘察設計業(yè)務在2017H1取得較高增幅,PPP 項目施工訂單的逐步落地也推動了公司基建業(yè)務高速增長。

　　投資建議:我們預計公司2017年-2019年的收入增速分別為9.9%、8.8%、7.2%,凈利潤增速分別為13.7%、20.3%、5.1%,對應EPS 分別為0.62、0.75、0.79元,給予增持-A 的投資評級,6個月目標價為 10.25元,相當于2017年16.50的動態(tài)市盈率。

　　風險提示:宏觀經(jīng)濟大幅波動風險,國內(nèi)基建投資增速下滑風險,PPP 項目執(zhí)行不達預期風險,海外項目執(zhí)行不達預期風險,項目回款風險等。

聚光科技:定增獲發(fā)審委通過,財務結構有望優(yōu)化
　　類別：公司研究 機構：國金證券股份有限公司 研究員：蘇寶亮 日期：2017-07-10 
　　定增審核通過,預計11月獲批文,募資將補充流動資金。公司2016年8月發(fā)布定增預案,以24.45元/股向李凱(實際控制人王建母)、姚堯土(實際控制人姚納新父)非公開發(fā)行不超過3000萬股,募集資金7.34億元,全部用于補充流動資金,11月獲得批文。通過本次發(fā)行,公司在手現(xiàn)金將由一季度末的7.57億元增加至14.9億元,將彌補戰(zhàn)略轉型升級綜合服務商所面臨的資金短板。另外,此次發(fā)行由實際控制人直系親屬全額認購,彰顯了對公司未來發(fā)展的信心。

　　財務結構優(yōu)化,提升公司項目承接能力,進一步拓展產(chǎn)業(yè)鏈。我們測算,本輪定增后,公司負債率由2017Q1的42.6%降至37.5%,財務結構的優(yōu)化拓寬了公司融資渠道,降低了公司的財務費用。另外充沛的資金將提升公司項目承接能力,為公司抓住行業(yè)發(fā)展機遇向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸,由監(jiān)測服務、儀器設備商轉型為環(huán)境綜合服務商奠定了資金基礎。

　　環(huán)境治理監(jiān)測先行,政策催化龍頭公司直接受益。2017年以來環(huán)保督察和反饋已成常態(tài),環(huán)保監(jiān)管逐漸趨嚴,利好政策不斷。國家環(huán)境治理和生態(tài)保護趨嚴,并啟動環(huán)保機構垂直管理改革試點;同時新增VOCs污染防治。公司作為監(jiān)測行業(yè)的龍頭企業(yè),已優(yōu)先布局VOCs治理,收購荷蘭VOCs監(jiān)測知名公司Synspec,其產(chǎn)品在國內(nèi)已有較高市占率,在全國性多級監(jiān)測系統(tǒng)建立及環(huán)保稅即將征收的大背景下,未來30%以上的成長可期。

　　PPP初見成效,監(jiān)測服務+儀器設備+智慧水務共同發(fā)展。江蘇如東環(huán)境監(jiān)控預警和風險應急管理信息化平臺項目為后續(xù)四年相關監(jiān)測服務,有力保障公司業(yè)績。黃山PPP項目,可用性服務費及年度運營績效服務費(10年)約12.5億元,占公司2016年度營收的51%,建設期可帶來8000萬元左右利潤、運營期300萬元/年,預計2017年可貢獻利潤超4000萬元,對應16年可帶來業(yè)績彈性10%。PPP項目異地復制可期。未來隨著7億元定增完成,流動資金得到補充,業(yè)績增長具有持續(xù)性。

　　投資建議:

　　我們預計公司2017-2019年EPS為1.33、1.67、2.01元,對應PE為22、18、15倍。維持“買入”評級。

圍海股份:PPP訂單充足,布局文娛促業(yè)務升級轉型
　　類別：公司研究 機構：天風證券股份有限公司 研究員：唐笑 日期：2017-05-03 
　　新簽訂單大幅增長,PPP成業(yè)績增長主力。

　　2016年公司公告新簽合同訂單總額155.86億元,同比增長270.04%;

　　其中PPP項目訂單148.71億元,約占新簽合同訂單總額的95.41%;在手訂單充足,未來業(yè)績增長保障充分。

　　營收增幅顯著,毛利率穩(wěn)中小幅增加。

　　公司16年實現(xiàn)營業(yè)總收入21.92億元,較2015年度增長15.59%;分行業(yè)看,建筑施工方面實現(xiàn)營收21.61億元,同比增長17.20%;分產(chǎn)品看,海堤工程業(yè)務收入15.82億元,同比增長35.21%。2017年公司致力于打造“投資、建設、文創(chuàng)”三大板塊,做大做強第一主業(yè),加速第二主業(yè)發(fā)展布局,公司轉型進一步升級。

　　我們使用“毛利率-營業(yè)稅金及附加/銷售收入”這一指標來剔除“營改增”所帶來的核算口徑的變化,用該指標計算得出2016年度的毛利率為12.39%,同比增加0.06個百分點,基本保持不變。

　　期間費用率小幅下降,經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額。

　　期間費用率6.37%,較去年減少1.76個百分點;其中財務費用率為2.51%,同比減少1.03個百分點,主要是由于公司BT項目逐漸回款導致利息收入增加和手續(xù)費減少;管理費用率為3.86%,同比減少0.73個百分點,主要系公司于2016年5月后將各項稅費從管理費用中單獨羅列至稅金及附加項目所致。

　　2016年公司收現(xiàn)比為0.53,同比減少5.05個百分點;付現(xiàn)比為0.51,同比減少9.43個百分點;綜合來看,同年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為0.34億元,同比下降63.99%。

　　影視、游戲潛力漸顯,加速第二產(chǎn)業(yè)布局助力業(yè)績增長。

　　2016年年底,公司投資設立北京橙樂新娛文化傳媒公司,預計于2017上映公司聯(lián)合投資電影《機器之血》;依托樂卓平臺進軍手游;同年增資收購聚光繪影切入影視,該公司曾參與《大鬧天宮》、《鬼吹燈之精絕古城》、《擇天記》等知名影視特效制作;2017年公司參股千年設計,著力完善文娛行業(yè)工業(yè)化關鍵環(huán)節(jié)專業(yè)服務,實現(xiàn)差異化競爭,2017年公司第二主業(yè)利潤貢獻有望持續(xù)增加。

　　投資建議。

　　公司深耕主營業(yè)務,海堤工程項目優(yōu)勢突出,同時積極拓展PPP,借力發(fā)展業(yè)績;2017年公司成功定增募集資金24.7億元,資金實力提升為公司收購提供保障,目前股價離公司增發(fā)價、股東增持價較近,存在一定安全邊際。綜上,公司經(jīng)營情況持續(xù)向好,我們預計2017-2019年EPS為0.19、0.25、0.32元/股。對應PE為52、40、31倍。首次覆蓋,給予對公司“買入”評級。

　　風險提示:PPP項目推進不達預期;第二業(yè)務推進不達預期。

蘇交科:定增彰顯大股東信心,單季度業(yè)績增速有望持續(xù)回升
　　類別：公司研究 機構：天風證券股份有限公司 研究員：唐笑,岳恒宇 日期：2017-07-13 
　　公司近期發(fā)布非公開發(fā)行股票發(fā)行情況報告書,非公開發(fā)行A股17,289,746股,發(fā)行對象為公司實際控制人之一符冠華和六安信實資產(chǎn)管理有限公司,發(fā)行價19.55元/股;發(fā)布2017年半年度業(yè)績預告,歸母凈利潤13830~16345萬元(+10%~30%)。點評如下:

　　董事長參與定增彰顯經(jīng)營信心,國資入股增強項目承攬能力。

　　本次定增公司董事長符冠華先生認購4,502,024股,現(xiàn)共持有股份125,949,827股,持股比例21.78%。至2017年7月10日,公司股價僅為定增價的102.5%,凸顯公司管理層對未來公司經(jīng)營業(yè)績的信心。另一定增對象六安信實是擁有上海市、六安市國資背景的資產(chǎn)管理公司,認購12,787,722股,占公司總股本的2.21%。國有資產(chǎn)在接近市場價格的水平參與三年鎖定期的定增,也彰顯國資對公司發(fā)展的信心。

　　半年業(yè)績預告符合市場預期,下半年有望持續(xù)保持二季度增速。

　　我們?nèi)“肽陥箢A期的中值,結合一季報業(yè)績,估算公司二季度歸母凈利潤為9390萬元(+32.25%),較一季度(+3.62%)大幅提速。公司在年初獲得工程設計綜合甲級資質,綜合設計技術實力進一步獲得認可。在一帶一路國家戰(zhàn)略、地下綜合管廊、海綿城市及大力推進工程總承包等頂層設計的推動下,公司在西部地區(qū)的業(yè)務開展取得重大突破,連續(xù)中標G4216華坪至麗江高速公路大理連接線(麗江段)、貴州省交通運輸廳高速公路項目設計審批咨詢服務、張掖至汶川國高(G0611)張掖至扁都口段公路初步勘察設計等項目。我們預計公司下半年有望持續(xù)保持二季度的增速。

　　進軍金融領域產(chǎn)融結合,拓寬融資渠道助力PPP 更上一層樓。

　　公司于2017年6月15日收到江蘇銀監(jiān)局核準,“同意公司認購江蘇蘇寧銀行股份有限公司總股本9.8%”。通過籌組江蘇蘇寧銀行,能有效強化公司與金融機構的戰(zhàn)略合作關系,不斷豐富公司的經(jīng)營結構、拓展業(yè)務領域,拓寬融資渠道。公司承接的“貴陽市觀山湖區(qū)小灣河環(huán)境綜合整治PPP 項目”已正式落地,進入施工階段。公司未來將持續(xù)圍繞產(chǎn)融結合打造PPP業(yè)務的核心競爭力,業(yè)績有望進一步得到釋放。

　　投資建議。

　　公司外延內(nèi)生齊頭并進,PPP、一帶一路深挖市場潛力,產(chǎn)融結合推波助瀾,管理層對公司未來成竹在胸,國資強勢介入。公司業(yè)績低谷已過,充足訂單將保障業(yè)績增速持續(xù)加速上升,目前證監(jiān)會加大對并購重組事項審核也使得以公司為代表的外延并購企業(yè)估值有望逐漸修復。因此,調高評級至“買入”,預計2017~2019年EPS 為0.84、1.07、1.30元/股。對應PE為23.8、18.7、15.3倍。

　　風險提示:固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑;PPP 落地不及預期。

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