據(jù)外媒報道，有兩位知情人士透露，騰訊音樂娛樂集團(tuán)(TME)(以下簡稱“騰訊音樂”)尋求紐約上市，現(xiàn)已聘任高盛、摩根士丹利和美銀美林牽頭進(jìn)入IPO程序。

有銀行家預(yù)計，憑借騰訊強(qiáng)大市場地位，騰訊音樂娛樂集團(tuán)的估值將超300億美元，上市籌資規(guī)模達(dá)40億美元。

作為一個投資者，看到自己喜歡的QQ音樂赴美上市，心里是可惜的。或有讀者對其在紐約上市也心生好奇，現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)上有兩種解讀，其一是香港的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)只適用于創(chuàng)始人，而不是機(jī)構(gòu);其二是港交所的新規(guī)不允許企業(yè)實體從加權(quán)投票權(quán)中獲益。

對于這兩種說法，我是不認(rèn)同的。先說說第一種解讀，雖然這句話本身沒毛病，港交所的同股不同權(quán)新規(guī)中也明確表示：每名不同投票權(quán)益受益人必須為個人，而且騰訊音樂的股權(quán)架構(gòu)確實是機(jī)構(gòu)，并非個人。以2016年底各股東持股數(shù)據(jù)為例，騰訊為騰訊音樂最大股東，持股62.42%，酷狗、酷我等合并的創(chuàng)始股東持股20.75%，兩支基金合計持股15.76%，EMI百代唱片持股0.98%，索尼唱片持股為0.09%。

圖：整理于公開網(wǎng)絡(luò)

但是，騰訊是騰訊音樂最大股東，持股比例超60%，對該公司有絕對控制權(quán)，完全沒必要采取同股不同權(quán)的方式上市。

這里順便科普下同股不同權(quán)的相關(guān)知識，同股不同權(quán)又稱為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)或者是二元股權(quán)結(jié)構(gòu)，同股不同權(quán)的采用，主要是為了保護(hù)公司持股比例較小的創(chuàng)始人對公司的控制權(quán)，比較典型的有Facebook(FB)、谷歌(GOOG)。而騰訊音樂是騰訊旗下公司，分拆上市后仍受大股東騰訊控制，因此其赴美上市與雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)沒什么關(guān)系。

至于第二種解讀，則需先弄明白加權(quán)投票權(quán)是什么意思。同股同權(quán)制度下，1股份的投票權(quán)就是1，而同股不同權(quán)時，1股份的投票權(quán)可能是5，或者是10，這時需要以加權(quán)的算法得出所持股票的投票權(quán)。

投票權(quán)的比例只是表明對公司掌控力度的大小，并不代表股東具有此比例所對應(yīng)的市值，這是同股不同權(quán)的基本原則，港股如此，美股也是如此，所以，所謂的港交所新規(guī)不允許企業(yè)實體從加權(quán)投票權(quán)中獲益是無稽之談。

而騰訊音樂赴美上市的最根本原因，或許更偏向于高估值，因為美股市場中有對標(biāo)企業(yè)——Spotify。Spotify是全球最大的正版流媒體音樂服務(wù)平臺，已于今年4月3日在美股上市，后續(xù)股價走勢整體平穩(wěn)，市場給予Spotify的估值吸引騰訊音樂，對于上市公司來說，沒有什么比獲得市場認(rèn)可更重要的了。

其次，騰訊音樂或許也有戰(zhàn)略布局方面的考慮。騰訊音樂在國內(nèi)的影響力毋庸置疑，而赴美上市，能在國際上樹立品牌影響力。俗話說的好，“音樂無國界”，海外品牌的樹立便于從外國音樂人手中購買版權(quán)，以增強(qiáng)自身的核心競爭力。

實際上，對騰訊音樂在哪個市場上市不必太過在意，目前A股與港股都?xì)g迎海外上市公司回歸，回歸較之前容易很多，在這種情況下，優(yōu)先選擇對公司發(fā)展有利的市場自然是公司應(yīng)該思考的問題，什么時候想家了，也就回來了。

除此之外，市場可能對于騰訊音樂的估值比較疑惑，因為2017年末，Spotify與騰訊音樂換股時，以Spotify監(jiān)管文件中披露的信息估算，騰訊音樂僅123億美元的身價，半年時間，市場傳騰訊音樂估值超300億美元，到底值不值這個價?這就需要巴拉巴拉雙方的家底了。

Spotify作為全球最大的正版流媒體音樂服務(wù)平臺，為用戶提供免費和付費兩種服務(wù)方式。免費用戶在使用Spotify的服務(wù)時，會插播一定的廣告，付費用戶則沒有廣告，且音質(zhì)更佳。因此，Spotify的收入主要來源于廣告費和用戶付費。

據(jù)Spotify公布的2018年一季度數(shù)據(jù)顯示，其一季度月活躍用戶量為1.7億，訂閱用戶數(shù)量達(dá)到7500萬，付費用戶占比44%，但凈虧損1.69億歐元，仍未實現(xiàn)盈利。4月3日上市至今，兩個月的時間已有三家股東拋售Spotify的股票，分別是索尼音樂、華納音樂以及最近的獨立唱片數(shù)字版權(quán)機(jī)構(gòu)Merlin。

即使股東拋售，市場整體對于Spotify是看好的。據(jù)FactSet數(shù)據(jù)顯示，該股5月中旬時有10個“買入”評級，6個“持有”評級，一個“賣出”評級，可見大行對該股是寄于厚望的。截止5月31日收盤，Spotify每股報價157.71美元，市值為289.5億美元。

反觀騰訊音樂，旗下囊括QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂三大中國主流音樂服務(wù)提供商，主要業(yè)務(wù)包括數(shù)字音樂播放器、移動在線K歌、音樂直播秀場、版權(quán)轉(zhuǎn)授權(quán)、廣告及其他音樂衍生業(yè)務(wù)，收入來源比Spotify更為廣泛。

據(jù)易觀數(shù)據(jù)顯示，2017年12月，騰訊系音樂產(chǎn)品在市場中遙遙領(lǐng)先。其中，酷狗音樂2.17億人，QQ音樂1.71億人，酷我音樂1.16億人，三大播放器12月用戶數(shù)合計為5.04億人。除此之外，騰訊音樂的移動K歌APP全名K歌12月用戶為1.19億。曾有數(shù)據(jù)顯示，騰訊音樂付費用戶的比率僅在2%-3%之間，仍有較大成長空間。

雖然付費用戶不多，但自中國音樂集團(tuán)與騰訊音樂(改名前名稱)合并后，騰訊音樂從2016年下半年便開始盈利。2016年，騰訊音樂營業(yè)收入約50億，營業(yè)利潤約15億，凈利潤接近6億元。市場預(yù)計2018年騰訊音樂營收將超180億，凈利潤將達(dá)到31億元。

結(jié)語

換股是對等價值的股份交換，騰訊及騰訊音樂持有Spotify7.5%的股份，Spotify持有騰訊9%的股份，從持股的比例看，雙方價值相差不大。但上市后，美股市場給了Spotify約280億美元左右的市值，那么，騰訊音樂的市值是否也應(yīng)該與此相若?

再對比兩者的收入方式、用戶數(shù)量，以及騰訊音樂付費用戶數(shù)的高成長空間，300億美元的估值，是不是不那么難以接受了?這個問題，可以聽著QQ音樂慢慢思考