證券股票市場最新消息，在此前的中報(bào)披露里，券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的信用減值計(jì)提和訴訟糾紛情況已引發(fā)市場關(guān)注。近期，券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)違約依然頻發(fā)。

這一輪流動(dòng)性收緊和股價(jià)下跌的雙重沖擊，給券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)上了沉重的一課。對于信用業(yè)務(wù)來說，券商中報(bào)的資產(chǎn)減值計(jì)提已經(jīng)顯著增加，拖累業(yè)績表現(xiàn)。分析師指出，質(zhì)押標(biāo)的已出現(xiàn)股票被凍結(jié)的部分券商，未來還需要繼續(xù)關(guān)注資產(chǎn)減值變化情況，跟蹤業(yè)績影響。而就券商資管業(yè)務(wù)而言，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在多項(xiàng)新規(guī)全面加碼的趨勢下，傳統(tǒng)的出借通道、讓渡責(zé)任的業(yè)務(wù)模式已經(jīng)難以維系。全面提高風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，是唯一的應(yīng)對之道。

質(zhì)押業(yè)務(wù)訴訟頻發(fā)

券商資管參與股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的訴訟更為高發(fā)。西南證券在9月14日公告，“西南證券互利通8號定向資產(chǎn)管理計(jì)劃”的融資人云南興龍實(shí)業(yè)就東方金玨的股票質(zhì)押式回購交易違約。西南證券作為該定向資管計(jì)劃的管理人，按照委托人指令提起訴訟，申請?jiān)颇吓d龍實(shí)業(yè)償付相關(guān)本息和違約金等總計(jì)3.33億元。同一周，東興證券也披露了一起定向資管計(jì)劃參與股票質(zhì)押的訴訟糾紛。由于融資方和相關(guān)擔(dān)保方違反業(yè)務(wù)協(xié)議規(guī)定，東興證券作為管理人提起訴訟，涉案金額5.23億元。

上述訴訟中所涉及的券商業(yè)務(wù)，實(shí)際上是券商資管參與股票質(zhì)押的一種典型通道模式。

“之前，券商資管參與股票質(zhì)押，承接的大多是銀行資金，包括銀行自有資金和理財(cái)資金。券商出讓通道，同時(shí)負(fù)責(zé)后續(xù)的盯市、處置拋售等工作。由于通道費(fèi)非常低廉，不會(huì)大幅增加融資成本。”某中型券商資管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向第一財(cái)經(jīng)表示。

該負(fù)責(zé)人介紹，資管計(jì)劃合同中一般都會(huì)約定，在跌破平倉線后的規(guī)定時(shí)間內(nèi)，融資方如果沒有補(bǔ)到預(yù)警線以上或維持初始履約保障比，委托人將有權(quán)對質(zhì)押股票進(jìn)行處置?！叭套鳛橘Y管計(jì)劃的管理人，接到委托人的指令后，一般都會(huì)經(jīng)過公證處公證、法院出具執(zhí)行書，才會(huì)進(jìn)入處置環(huán)節(jié)。這是對委托人和券商的保護(hù)，保證處置過程合規(guī)合法。”

今年以來，伴隨股指的震蕩下跌，有關(guān)券商資管參與股票質(zhì)押的訴訟不斷爆出，但主張以平倉來解決違約的銀行資金并不多。

“平倉后銀行資金所承擔(dān)的損失將不可挽回，但有些上市公司面臨的可能是臨時(shí)性資金緊張，通過經(jīng)營改善等后期依然有周轉(zhuǎn)余地。另外，上市公司也是銀行的重要客戶，因?yàn)橐粏螛I(yè)務(wù)損失一個(gè)客戶并不劃算?！痹撠?fù)責(zé)人稱，更多銀行資金可能會(huì)被動(dòng)地采取“緩和”處置的方式，與企業(yè)度過特殊的市場行情期。而當(dāng)前，在融資人、管理人和委托人確定處置方案前也要提前與監(jiān)管層溝通，并不鼓勵(lì)一刀切式強(qiáng)平處置。

對于選擇對簿公堂的部分案例，該負(fù)責(zé)人分析，一般可能有三種情形。比如，該股票后續(xù)依然有較明確的持續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)，委托人要求及時(shí)止損；或者是該公司違約風(fēng)險(xiǎn)密集爆發(fā)，已經(jīng)有其他債權(quán)人凍結(jié)股票或資產(chǎn)等，委托人需要盡早主張權(quán)利；此外，若融資方違約后已經(jīng)沒有履約能力，或沒有做任何資金安排，委托人也會(huì)及時(shí)發(fā)起處置指令。

“在做股票質(zhì)押業(yè)務(wù)時(shí)，券商信用部門融出的是自有資金；券商資管的通道業(yè)務(wù)，承接的是銀行資金。在出現(xiàn)違約等極端情況時(shí)，券商資管最大的風(fēng)險(xiǎn)就是可能收不回管理費(fèi)，但按照萬分之幾的費(fèi)率，對券商業(yè)績的影響很小?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人介紹。

正如其所言，券商信用部門的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，在風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)受到的沖擊更為劇烈。剛剛結(jié)束的中報(bào)披露里，多家券商都不同程度計(jì)提了信用減值，對業(yè)績造成一定影響。

申萬宏源在上周發(fā)布公告，披露了三起涉及股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的訴訟，涉及融出本金3.72億元。具體來看，今年5月，湖南高新創(chuàng)投財(cái)富管理公司質(zhì)押的7234萬股新五豐跌破最低履約保障比140%；6月，江陰中南重工質(zhì)押的1360萬股中南文化履約保障比跌至133%；4月，自然人彭朋、韋越萍質(zhì)押的3099萬股東方網(wǎng)絡(luò)跌破最低履約保障比。上述三方均沒有及時(shí)提高履約保障比，也未如期付息，構(gòu)成違約。三起案例目前均被上海金融法院受理。

此外，太平洋證券在今年7月也連發(fā)三起質(zhì)押業(yè)務(wù)訴訟，涉案本金達(dá)15.09億元。太平洋證券在公告中稱，相關(guān)標(biāo)的證券已質(zhì)押給公司，公司已向法院申請并采取財(cái)產(chǎn)保全措施；相關(guān)訴訟對本期利潤尚無重大影響，對期后利潤的影響暫無法預(yù)計(jì)。

業(yè)績表現(xiàn)與業(yè)務(wù)開展雙承壓

面對質(zhì)押業(yè)務(wù)困局，全面提高風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，是唯一的應(yīng)對之道。

中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)回落；由于信用風(fēng)險(xiǎn)事件的爆發(fā)，上半年上市券商合計(jì)計(jì)提減值損失高達(dá)44億元，同比增長超過八成，多家券商業(yè)績表現(xiàn)受拖累。而這種影響在未來或仍將持續(xù)。

東北證券非銀分析師表示，除目前已大量計(jì)提減值準(zhǔn)備的業(yè)績“地雷”之外，可能還有一些質(zhì)押標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)尚未引爆。其中就包括上市公司在券商出現(xiàn)股票質(zhì)押違約且質(zhì)押股份已被凍結(jié)的這類情況?！叭绻|(zhì)押股東的股份沒有被凍結(jié)，資金融出方都可以進(jìn)行相關(guān)處置減少損失。但若是被凍結(jié)，融出方在操作上處于被動(dòng)的情況，潛在損失就將大概率增加?！?

質(zhì)押標(biāo)的被ST，是券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的另一大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。上述分析師稱，正常情況下，券商不會(huì)接受ST股票質(zhì)押；但可能會(huì)出現(xiàn)的是，標(biāo)的公司完成股票質(zhì)押后因經(jīng)營情況惡化或其他原因而戴帽。這種情況下，雖然質(zhì)押股東的股份并未被凍結(jié)，券商在損失的控制上仍處于主動(dòng)地位，但交易成本卻增加，標(biāo)的物價(jià)值出現(xiàn)改善的可能性減少。

不完全統(tǒng)計(jì)上述兩種業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，該分析師稱，西部證券、東興證券、太平洋證券、第一創(chuàng)業(yè)證券、國海證券、中原證券、山西證券、東吳證券目前融資資金規(guī)模都顯著高于中報(bào)利潤，需要進(jìn)一步關(guān)注其資產(chǎn)減值準(zhǔn)備變化的情況。

就券商資管而言，壓力更多來自于業(yè)務(wù)開展難度的提升。傳統(tǒng)的出借通道、讓渡責(zé)任的模式已經(jīng)難以維系。

上述券商資管負(fù)責(zé)人介紹，近一兩年，資管新規(guī)、減持新規(guī)、股票質(zhì)押新規(guī)等陸續(xù)出臺(tái)，對券商資管參與股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的影響明顯。以通道業(yè)務(wù)為例，由于難以取得銀行證照完成業(yè)務(wù)流程，在之前操作中，銀行資金會(huì)先通過基金子公司或信托，再投向券商資管計(jì)劃，最后完成股票質(zhì)押融資。

但當(dāng)前，資管新規(guī)明令禁止多層嵌套、抑制通道業(yè)務(wù)，銀行理財(cái)資金按照傳統(tǒng)模式投向股票質(zhì)押，已不再符合新規(guī)要求?？紤]到投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，銀行自有資金直接做股票質(zhì)押的很少。此外，減持新規(guī)對風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后的股票處置形成很大約束，極大影響了銀行資金參與股票質(zhì)押的熱度?！氨M管我們也會(huì)跟銀行交流，認(rèn)為當(dāng)前點(diǎn)位上這類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)小了很多，但銀行方面還是謹(jǐn)慎。”

以主動(dòng)管理形式開展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，難度也不小。該負(fù)責(zé)人就稱，如果券商資管以小集合產(chǎn)品參與股票質(zhì)押，按照資管新規(guī)的要求，委托人和管理人的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)要完全一致，不同委托人之間的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)也要一致，這在實(shí)際操作中很難實(shí)現(xiàn)。

“綜合來看，券商資管各種形式參與股票質(zhì)押當(dāng)前都面臨一定難度?！痹撠?fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，各種新規(guī)對于券商作為管理人提出很多要求，在盡調(diào)、資金監(jiān)管等方面也比之前嚴(yán)格很多。但股票質(zhì)押是上市公司股東很有效的一類融資工具，未來仍有較大的發(fā)展空間；之前業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的諸多問題，是可以通過提高風(fēng)控措施等來逐步化解的。

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