在希望從AI繁榮中獲益的投資者眼中，微軟的地位僅次于英偉達。但其過高的估值表明，市場低估了它在AI擴張過程中可能面臨的挑戰，包括利潤率可能下降或在企業軟件領域失去市場份額。

  那些希望押注大型科技公司通過AI創造增長的投資者，最好還是購買Meta 或亞馬遜等同樣可能受益、且價格更低的公司。

  毫無疑問，微軟將從AI中獲益良多，但這可能只是因為它持有OpenAI的股權、有權分享該公司的利潤，且是其獨家云提供商。這些預期已經完全真實地反映在微軟的股價中，意味著只要出現不利因素，股價就面臨下跌的風險。

  標準普爾全球市場情報數據顯示，微軟目前的遠期市盈率接近24倍。

  除了2021年底的牛市，自21世紀初以來，微軟的估值從未達到過如此高的水平。該公司目前的市盈率倍數也遠高于Meta、亞馬遜和谷歌母公司Alphabet的13至15倍。

  微軟的AI風險

  微軟的AI戰略并不便宜。最近一個季度，該公司在資本支出上花費了創紀錄的140億美元，主要用于在其龐大的Azure云計算部門建立與運行AI模型相關的基礎設施。高管們表示，他們預計明年這一巨額支出將進一步增長。

  為了證明這筆支出是合理的，AI將需要推動微軟收入的大幅增長，并最終實現利潤的增長。

  營收的加速增長已經開始。微軟首席財務官Amy Hood在4月份的最新季度財報電話會議上表示，Azure和其他云服務的31%的增長中，AI占了7%。

  但Piper Sandler的分析師Brent Bracelin指出，Azure的收入利潤率并不像軟件收入那么高，因為租用服務器是一項成本密集型業務。

  更重要的是，這7個百分點的增長可能有一部分來自OpenAI，該公司的ChatGPT聊天機器人只在Azure上運行。

  當然，由于微軟沒有公布Azure的收入，只給出了一個百分比的增長數據，所以要弄清楚OpenAI有多少收入是很復雜的。

  不過，從某種程度上說，Azure的AI增長來自OpenAI，這很重要。The Information上周還報道OpenAI只支付給微軟足夠的費用。這表明微軟并沒有從OpenAI的增量收入中獲得任何利潤。

  此外，兩家公司之間的關系可能會疏遠一些客戶。例如，一個軟件買家告訴AlphaSense，他們選擇使用亞馬遜的Bedrock服務來訪問生成式AI模型，而不是微軟的Azure OpenAI服務。這位客戶表達的一個關鍵擔憂是，與亞馬遜不同，微軟可能會將其公司的專有數據與OpenAI共享，后者可能會使用這些數據來訓練其模型。

  微軟的一位發言人表示，該公司“沒有與OpenAI分享任何客戶的個人數據，用于模型培訓。”這位發言人強調，微軟不會使用客戶在其生產力軟件中創建的任何內容來訓練大語言模型。

  當然，Azure的部分增長可能來自其他客戶。例如，微軟在Azure中提供了一個名為Synapse的數據分析工具，該工具可以幫助客戶統一不同的數據集——這是將數據輸入AI模型的先決條件。

  即使OpenAI現在占據了Azure AI增長的大部分，但這種情況也不會永遠持續下去。盡管如此，投資者仍將迫切希望了解推動Azure增長的原因。

  軟件的不確定性

  占微軟營收三分之一的軟件業務也需要從AI中獲得提振。

  微軟表示，這種情況正在發生。截至3月份季度，微軟云計算部門旗下的AI代碼助手GitHub Copilot的付費用戶達到了180萬，比上一季度增長了35%。

  與此同時，微軟表示，近60%的財富500強企業正在使用其嵌入到企業軟件套件中的AI聊天機器人，其中包括Excel和Word等工具。使用這些功能的員工每年要額外支付30美元。

  不過，股票研究公司MBI的創始人Abdullah Al-Rezwan表示，目前尚不清楚微軟從銷售此類訂閱中實際獲得了多少收入。

  Al-Rezwan說：“我看到了關于Copilot的積極和消極的一面，以及它是如何發展的，所以很難對它有一個堅定的信念。”

  他補充說：“市場認為Copilot的試驗將會成功，這些增量功能將會被大量采用，這將提高微軟的APRU。”

  對于Al-Rezwan來說，一個擔憂是微軟在這一點上面臨越來越多的競爭，包括來自谷歌的競爭。

  他認為，未來谷歌的生產力工具套件Workspace可能會蠶食這一領先地位，因為谷歌的高管們將為每一款產品注入AI聊天機器人和功能。

  Al-Rezwan說：“七八年前，如果你想(開發新軟件)，就需要大量的工程資源來完成一項結果不確定的任務。”

  谷歌vs微軟

  但Al-Rezwan認為，AI使軟件開發變得更容易，可能會提高谷歌在企業軟件領域與微軟競爭的能力。

  當然，谷歌多年來一直在提供辦公軟件，比如Google Workspace(谷歌辦公套件)里的商用版Gmail。

  Gartner的數據顯示，去年谷歌辦公套件在辦公軟件領域的市場份額(按收入計算)為16.1%。微軟占有83.2%的市場份額。

  最近，谷歌在辦公套件中添加了Gemini AI聊天機器人。盡管谷歌有可能在軟件領域取得進展，但投資者擔心，能夠回答問題的AI聊天機器人可能會動搖其現金奶牛：網絡搜索業務。

  這就是為什么Al-Rezwan和New Era Funds首席投資官Richard Jarc都表示，他們對Meta的前景更有信心，認為它是一個值得今天支持的AI受益者，比微軟或谷歌的前景更出色。

  Meta從其AI產品中賺錢的途徑可能不那么清晰。但Jarc認為，數字廣告將是第一個從AI中獲益的領域之一，因為它允許廣告商通過實時定制廣告來更精確地瞄準客戶。

  這是Meta過去不像谷歌那樣容易做到的事情，因為Meta會在個人的社交媒體信息流上顯示廣告，而無法針對用戶在搜索中提出的特定問題提供廣告。Jarc認為，生成式AI工具可以更容易地創建新的廣告活動，也可以節省大量原本將流向設計師和代理商的廣告預算，從而使廣告商有能力在Meta上投入更多資金。

  此外，他補充說，谷歌是數字廣告市場市占率最高的公司，所以預計會比第二大公司Meta損失更大。此外，Meta的遠期市盈率為13.2倍，是大舉投資AI的科技巨頭中最低的。

  譯自The Information，作者Anita Ramaswamy，原標題：Why Microsoft Shouldn’t Be the Top Choice for AI-Focused Investors，更多股票資訊，關注財經365！