承德露露(000848)
公司披露2016 年報(bào)和2017 一季報(bào)，營業(yè)收入雙下滑。2016 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.21 億元，同比下滑6.85%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤4.50 億元，同比下滑2.78%，每股收益0.46 元；2017 年1-3 月實(shí)現(xiàn)收入7.91 億元，同比下滑36.92%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.97 億元，同比下滑19.01%，每股收益0.20 元。2015 年3 季度以來6 個季度同比下滑，今年1 季度旺季下滑幅度空前。公司2016 年度擬每10 股分紅4 元（含稅）。
飲料大環(huán)境較差疊加公司營銷“老化”，表現(xiàn)難出色，停產(chǎn)和提價影響旺季表現(xiàn)。公司最近幾年1 季度旺季始終處于低速增長區(qū)間，2014 年1 季度小幅增長0.29%，2015 年1 季度負(fù)增長，2016 年1 季度微增0.69%，2017 年1季度大幅下滑約37%，實(shí)際反映了飲料大環(huán)境不如2013 年及以前的巨大變化，其他成熟品類表現(xiàn)亦不佳。2017 年1 季度收入下滑屬預(yù)期之內(nèi)，但鄭州工廠因霧霾控制而停產(chǎn)近1 個月以及1 月提價對銷售影響較大。公司難以逆勢表現(xiàn)，和公司營銷“老化”關(guān)系直接，近年公司產(chǎn)品和渠道“大動作”缺乏。
1 季度提價扭轉(zhuǎn)毛利率下滑，費(fèi)用投放仍謹(jǐn)慎。1 季度公司產(chǎn)品提價8%-10%，1 季度毛利率47.61%，同比提升0.24 個百分點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)了上年2 季度開始的同比持續(xù)下滑（主要系生產(chǎn)規(guī)模下降和馬口鐵價格上漲）；1 季度凈利潤下滑幅度小于收入增速主要和銷售費(fèi)用率同比大幅下滑相關(guān)，1 季度銷售費(fèi)用率12.44%，同比下降6.19 個百分點(diǎn)，由于換屆、旺季、停產(chǎn)綜合因素作用，市場投入短期未進(jìn)入正軌，顯得謹(jǐn)慎。
當(dāng)前部分改革已推進(jìn)，新業(yè)務(wù)年度已開始，期待品牌打造力提升。公司進(jìn)行了事業(yè)部制改革，核心五大片區(qū)改組為事業(yè)部，為未來獨(dú)立核算做準(zhǔn)備，新業(yè)務(wù)年度目標(biāo)已制定和分解，后續(xù)市場政策也趨于明朗。我們認(rèn)為公司到了以“提升品牌”為核心的二次創(chuàng)業(yè)階段，亟待從供給導(dǎo)向轉(zhuǎn)向需求導(dǎo)向，圍繞市場和消費(fèi)者進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)和品牌傳播，提升露露品牌活力。
技術(shù)上目前市場偏弱，承德露露股價弱勢下行，上漲乏力，操作上觀望為主。
風(fēng)險提示：公司改革不及預(yù)期導(dǎo)致持續(xù)探底。