小天鵝A(000418)
公司從作為美的洗衣機事業部開始實行“產品提升+效率提高” 戰略， 基本面因此大幅改觀：（ a） 業績企穩回升：凈利潤增速由 12 年的-25%躍升至 14 年的 69%， 15-16 年維持 30%左右；（ b） 營運效率明顯改善：存貨、應收賬款周轉天數分別由 12 年的 59 天和 43 天降至 16 年的 37 天和 26天；（ c） 市占率顯著提高：美的系洗衣機零售量市場份額從 2012 年的 20%持續提升至 2016 年的 27%， 已經和海爾并駕齊驅。
價值為盾=份額提升+產品升級+效率驅動：（ a）市場份額提升尚有空間：洗衣機行業 CR3 為 63%，對比空調的 71%仍有空間； 洗衣機中小品牌累計市占率 25%，較空調行業高出 13pct，預計美的系和海爾合計市占率至少仍有10%的上升空間；（ b）產品升級有助利潤率穩健向好：公司加大研發投入的同時縮減產品型號，滾筒洗衣機占比提升也有助于綜合毛利率穩健向上；（ c）效率變革仍在持續：目前公司完成整個 T+3 訂單周期約 15 天，預計理想狀態整個過程僅需要 12 天或更少，此外公司在 T+3 基礎上提出“下線直發” 和“渠道共享”， 從而進一步提高周轉效率。
成長為矛=干衣機放量+全球經營：（ a）全品類布局干衣機蓄勢待發：干衣機在北美滲透率超 70%。國內滲透率僅為 0.2%，奧維云網預測 17 年中國干衣機零售量 8.6 萬臺（ +97%）， 2018-20 年零售量增速保持在 30%以上。小天鵝全品類布局， 16 年干衣機和洗干一體機銷售額超 12 億元，同比增長95%，新業務發展情況良好。（ b） 全球經營助力成長： 14-16 年小天鵝外銷收入增速保持 20%以上，外銷毛利率從 12 年的 5%升至 6 年的 14%，預計公司將逐步推進制造外移， 自有品牌替代貼牌生產的趨勢仍將持續。
借助美的“產品領先+效率提升+全球運營”戰略，小天鵝市場份額、盈利水平、運營效率、資產質量大幅提升并有望在未來繼續保持。當前市場風險偏好較低疊加監管層倡導價值投資，小天鵝的業績確定性或將持續受到青睞。預計公司 2017-19 年歸母凈利潤 15.3/19.4/23.8 億元，對應 EPS 分別為2.4/3.1/3.8 元， PE 分別為 19.0/14.9/12.2 倍，維持公司“買入”評級。