投資要點(diǎn):
一季度業(yè)績受累原料成本上漲,毛利下滑嚴(yán)重,但環(huán)比經(jīng)營改善明顯
2017年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.89億元,同比增44.5%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.27億元,同比降49.51%。公司業(yè)績下滑主要原因?yàn)?016年Q2以來原油價(jià)格上漲使得改性塑料原料包括PP、ABS、PS、PE等價(jià)格上漲過快,公司改性塑料產(chǎn)品因?yàn)橛唵沃芷谄L,導(dǎo)致價(jià)格傳導(dǎo)存在嚴(yán)重滯后,所以毛利率出現(xiàn)大幅下滑,2017Q1毛利率同比下滑6pct至13.1%,為近幾年歷史最低。但從公司的環(huán)比數(shù)據(jù)來看,2017Q1實(shí)際經(jīng)營情況改善明顯,在毛利率環(huán)比下滑3.2pct的前提下,公司通過合理控制三費(fèi)水平,實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤9531.25萬元,環(huán)比增308.9%。
原料成本下滑明顯,關(guān)注二季度盈利持續(xù)改善
2017年受原油價(jià)格下降及各大通用塑料(包括PP、ABS、PS、PE等)供需偏弱等因素影響,通用塑料價(jià)格趨于理性回落,目前價(jià)格與一季度相比均有10%~15%的下滑。對(duì)公司而言,原料價(jià)格的下滑將有助于生產(chǎn)成本的有效控制,預(yù)計(jì)二季度毛利率將有所上升,公司盈利將持續(xù)改善。
未來看點(diǎn)仍在于中高端產(chǎn)品及客戶的突破
從全年來看,隨著各大產(chǎn)油國關(guān)于凍產(chǎn)協(xié)議的不斷落實(shí),且凍產(chǎn)協(xié)議將延長執(zhí)行,全年油價(jià)將在55美元/桶左右震蕩,未來原油價(jià)格的上行將對(duì)公司改性塑料成本造成壓力,在不改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的前提下,公司盈利水平或?qū)⑹艿接绊?因此,未來公司持續(xù)利潤增長點(diǎn)仍然在于中高端產(chǎn)品及客戶的不斷突破。從目前公司經(jīng)營來看,已形成包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纖維及復(fù)合材料、特種工程塑料和環(huán)保高性能再生塑料等5大類產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售,多元化的產(chǎn)品布局說明公司正積極開拓中高端產(chǎn)品領(lǐng)域。此外,公司海外布局中,印度金發(fā)已順利實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)且銷量大增,歐洲及美國基地也均已建成開機(jī),看好公司在中高端產(chǎn)品、市場(chǎng)的不斷拓展以及全球化布局下市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)張。
盈利預(yù)測(cè)及估值
預(yù)計(jì)2017~2019年公司EPS分別為0.34、0.42、0.48,對(duì)應(yīng)PE分別為16、13、11倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格波動(dòng)幅度過大;公司中高端產(chǎn)品拓展不及預(yù)期;海外布局進(jìn)展不及預(yù)期。