M2也許會逐步變平，但不會快速收斂，雖然實體經濟的壓力不一定能因此而逐步消除，但奔涌的流動性可能會推動新的一輪資產荒。
正文
1、M2的增長速度創了7年以來的新高，貸款也出現了連續兩個月的加速，銀行在貨幣上的投放蓬勃奔涌。
2、貸款結構中，企業中長期貸款相對亮眼，按照去年四季度的貸款投向數據，我們猜測房地產開發貸款也在觸底加速，中長期貸款的爆發應該和疫情后企業信心的恢復有關。
3、社融表現卻不及貸款，主因是政府債券和企業債券的發行規模都在放緩，政府融資活動放緩的背后應是更加謹慎的赤字擴張。
4、貨幣的水位在不同的區域顯示出高下鮮明的差異：
1）銀行仍然在資產荒的狀態之中，雖然銀行總體的信用投放相對溫和，但存款卻劇烈增加，顯示出銀行把大量的資金投向二級市場，其根由歸終到底應還是需求問題；
2）實體層面直接融資的活躍度反而是下降的，這應該更多和政府融資的減速有關。
5、這種結構顯示出，雖然不少重要的金融數據在超預期，但實體經濟并不一定從中受益良多，畢竟社融是更寬口徑的數據，社融的繼續放緩說明：在貸款的加速和政府融資的減速之間，后者的力量更大。
6、一個老生常談的話題是：在資金利率回到2021年那個中樞之后，貨幣政策究竟會因實體周期的壓力而繼續發力，還是會因存放在銀行過多的流動性而有所收斂，我們偏向于認為：貨幣是否會繼續寬松并不清楚，但應不會進一步收緊，畢竟我們現在看到的經濟復蘇，不是周期層面驅動的。
7、這意味著，M2也許會逐步變平，但不會快速收斂，雖然實體經濟的壓力不一定能因此而逐步消除，但奔涌的流動性可能會推動新的一輪資產荒。
8、“貨幣上-經濟下”的格局本就是一個孕育資產荒的標準環境，但因這一次投放下來的貨幣的活性有限（M1-M2剪刀差偏低），導致資產荒還沒有被我們更早地感同身受，然而，M1已經再次回到前高，若M1后續繼續上升，這輪資產荒可能會表現得越來越明顯。
9、在這種格局下，債券資產應該還是最為確定的受益資產，利率債至少不會短時進入熊市格局；對權益資產來說，流動性的擴張的助力應該不大；而商品市場雖然可能會受益于這個貨幣環境，但海外貨幣的收縮應該能完全抵消掉這個貨幣環境所帶來的利好。
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