“顯然，持續的低通脹意味著對未來的不確定性，降低風險溢價則意味著股票和其他盈利資產的價格上漲。但我們無法知道非理性繁榮何時會過度抬升資產價值，這將導致資產價值遭遇意想不到的長期收縮，正如過去十年在日本發生的那樣。”
字面上看起來無足輕重，但格林斯潘演講之時，日本股市下跌了3%，隨后歐洲和美國股市相繼開市后，也遭遇大跌。格林斯潘號稱市場“大師”，他關于美股可能略被高估的觀點，觸到了市場痛點。
當時格林斯潘說出“非理性繁榮”，針對的是股市，但本月初，他又發出了對債市的警告，稱將當前債市定性為“非理性繁榮”是完全公平的。而現任美聯儲主席耶倫對債市可能也有類似的擔憂，或將在即將召開的全球央行年會上提到。
耶倫雖沒有格林斯潘這般的莊嚴地位，然而，她的一言一行，市場也不可小覷。北京時間周五晚22點，耶倫將在杰克遜霍爾全球央行年會上發表講話，演講重點可能是關于金融穩定方面的。
因為下一次美聯儲利率決議要等到9月19-20日，因此在這次全球央行年會上，耶倫不可能就貨幣政策，發表代表整個聯邦公開市場委員會（FOMC）的講話。不過，她可以自由討論資產負債表削減方面的問題，畢竟這一項，其他的委員早就達成了統一口徑。
耶倫想討論金融穩定方面的原因，可能是市場尚未適應美聯儲退出債券購買這一現實。美聯儲可能擔心債券價格“過度上漲”，主要是基于量化寬松政策向量化緊縮過渡時，債市出現的“非理性繁榮”。
如果是這樣，現實會擊中市場要害，會引發債市拋售，后續就會影響到其他一系列資產類別的金融穩定性。
更危險的是，債券市場價值過剩并不局限于美國。如下圖所示，歐元區垃圾債和美國國債收益率方向逐漸趨同。
耶倫可能會談到期現溢價，即投資者賺取的額外回報，是對持有長期債券面臨的風險的補償。預估期現溢價的方法有很多種，但一致顯示，目前美國期現溢價為負，你很難想象當初將期現溢價推低至如此水平的美聯儲，將要撤出債市了。
此外，當美聯儲撤出債市時，美國將新發行的債券必定會增多，如下圖所示：
過去幾年，央行債券的購買量已經超出了新發行量的吸收量，但隨著美聯儲停止購買債券，日本央行放緩購買，歐洲央行也開始削減，新買家將不得不承擔起接盤的任務。而要吸引這些新買家，收益率就需要高一點的水平，可能需要進一步大幅上漲。
另外，耶倫還可能討論美國的整體財務狀況。美股創紀錄水平、信貸息差低迷和美元貶值等因素，意味著盡管美聯儲加息，但財務狀況在去年有所緩和，如下圖所示：
這將促使FOMC在9月會議上堅持聯邦基金利率預測的“點陣圖”，從而重新獲得主動權。目前的市場定價遠低于這些點，如果交易者轉而相信美聯儲的遠期利率曲線將成真，而非他們自己的預測曲線，那債券很可能會大幅下跌。耶倫周五的講話中可能會提到這一點。
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