9月1日，來寶集團間接持股子公司以100萬美元出售COALRIDGE股份。

　　這一條淹沒在眾多新聞中、不到30字的快訊，看似不起眼，卻像幻燈片一樣，投射出了一個商品巨頭沒落的身影。

　　這個商品巨頭便是2015年以來債務危機和信任危機不斷發酵的來寶集團。為了償還巨額債務，這家曾經風光無限的行業巨擘，如今走上了“賣兒鬻女”的不歸路。8月初，來寶集團發言人稱，公司已經完成其2020年到期債券半年一次的利息支付，這筆利息支付的總額是3970萬美元。

　　如今，人們把目光投向了下一次付息期限：9月9日。這是2022年到期債券的利息支付日，需要支付的利息總額是3280萬美元。到期日近在眼前，上半年巨虧的來寶集團能否有驚無險地渡過此劫？

　　解不開的“生死劫”

　　本已債臺高筑的來寶集團，如今欠下的債更多了，同時虧損卻在加劇，“生死劫”一觸即發。

　　根據聯合早報消息，來寶集團半年報顯示，來寶集團(Noble)上半年凈虧損接近19億美元，去年同期凈虧損1400萬美元。

　　在其各項業務當中，包括油液、燃煤及天然氣的能源業務，上半年營收持平，報203億美元。金屬、礦物及鐵礦業務的營收則從去年上半年的30億美元減少至23億美元。

　　來寶集團的凈債務在今年上半年達到了38億2000萬美元，增加額度高達9億4500萬美元。集團強調，在兩年內改善負債為當務之急。

　　做空機構Iceberg Research作為來寶集團的死對頭，在其報告中不留情面地指出，來寶集團此次虧損中約12億美元來自其商品合同虧損。長期以來，來寶通過夸大這些商品合同的價格以虛增利潤。去年，來寶集團合計夸大合同價格約11億美元，加上今年的12億美元，來寶集團總計虛增合同價格約23億美元。

　　債務危機和信任危機的雙重發酵，令市場反應強烈。早在今年5月中旬，來寶集團股價一度四天跌逾56%，創2001年來最低價。債券價格同期亦暴跌，2020年到期的債券相對面值價格已接近腰斬。

　　評級機構一再下調對來寶集團的評級，標普將來寶集團企業信用評級從B+下調3級至垃圾級CCC+，稱“我們相信該公司的資本結構是不可持續的，該公司在未來12個月可能面臨無法償債的壓力”。

　　穆迪也從去年年底將來寶集團信用評級降至垃圾級Ba1，再在5月降至Caa1。近期，穆迪表示，第二季度預期進一步惡化的結果表明，違約風險仍將繼續上升。

　　“除了大宗商品行業持續面對挑戰，集團在公布第一季業績之后，市場和借貸者的反應導致集團在管理和支持供應鏈以及進行對沖時遭遇極大困難。”來寶集團無奈地表示。

　　為了償債，來寶集團表示將把精力集中在硬商品、貨運和液化天然氣領域；脫售北美以外的一些資產，未來兩年內預計可獲得8億至10億美元的凈資金；脫售旗下的美國能源企業Noble Americas Gas & Power Corp；脫售全球油液業務等。其中，脫售全球油液業務的競標估計于今年第三季度展開。

　　奔走呼號誰是救世主

　　截至8月初，據來寶集團發言人稱，公司已經完成其2020年到期債券半年一次的利息支付。這筆利息支付的總額是3970萬美元。如今，人們把目光投向了下一次付息期限：9月9日。這是2022年到期債券的利息支付日，屆時需要支付的利息總額是3280萬美元。

　　目前，來寶集團正四處尋找救星，企圖挽大廈之將傾。其表示，將持續拓展亞洲國家的內需市場，包括中國、印度尼西亞和東南亞等地，以及尋找新的投資者或加強策略聯盟。

　　根據山東能源棗莊礦業(集團)有限責任公司的官網，8月22日，棗礦集團董事長、黨委書記滿慎剛在集團總部會見來寶集團首席執行官杜威年一行。

　　杜威年表示，希望能夠和棗礦集團形成一個長期的正確的合作伙伴，信息互通，助力棗礦集團實現國際化發展。這或許是其拓展亞洲國家內需市場的重要一步。

　　“來寶集團正在一場風暴中逐漸沉沒，公司正走向破產清算，且公司的資金成本極高，來寶集團正在失去投資人和銀行的信心，主要的交易商也正在離開。眼下來寶集團決議出售美國能源業務并不能解決公司的危機，之前出售的農業、能源方案也只是為公司爭取更多時間而已。”做空機構Iceberg Research在其報告中稱。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，對于來寶集團而言，表面虧損的原因是煤礦對沖交易失敗，導致虧損高達1.29億美元，且煤礦對沖交易虧損可能會持續幾個季度，這也讓市場和投資者更加擔憂。深層次的問題還是商品超級周期疊加、融資結構不合理和財務處理不合理，因此預期利潤一旦無法兌現的話，那么就會出現現金流斷裂的嚴重問題。來寶財務問題是提前將利潤入賬，例如在來寶高價收購工廠和加工企業過程中，從一開始就將長期營銷和供應協議的一部分收益入賬，并將它們的價值計入資產負債表。盡管按照會計規則，這種方法是合法的，但在來寶的競爭對手那里很少用，它們表示，這是有風險的，因為大宗商品價格波動意味著這些協議最終帶來的資金可能低于入賬利潤。

　　一樣的開頭不一樣的結局

　　在來寶集團之前，嘉能可也一度深陷經營虧損的泥淖，被迫出售資產償債。但隨著大宗商品價格好轉，市場上的負面聲音逐漸減少。

　　“來寶集團出讓資產，與2015年嘉能可巨虧和股價暴跌下的大規模出售資產類似，但是不同的是嘉能可困境是大宗商品暴跌的大環境，并非財務問題。而來寶集團巨虧是制度上的問題，原因在于2017年大宗商品價格大幅上漲。所謂的煤礦對沖交易詳情不得而知，實際上是管理層面的問題。”程小勇表示。

　　得益于2016年至2017年上半年全球大宗商品持續大幅反彈，尤其是煤炭、鐵礦石和有色等礦業資產，以嘉能可為代表的集生產和貿易一體的商品巨頭盈利大幅增長，債務大幅下降，資產負債表得到修復。

　　數據顯示，截至今年6月，必和必拓、力拓、英美和嘉能可共持有債務約440億美元，比2014年年末的水平縮減達50%。

　　具體來看，嘉能可公布2017年上半年度獲利大增68%，并宣布調高全銷售年度息稅前利潤(EBIT)預估。公司將全銷售年度經調整EBIT預估調高1億美元至24-27億美元之間。嘉能可2017年上半年經調整的未計利息、稅項、折舊及攤銷之利潤(EBITDA)升至67.4億美元，上年同期為40.2億美元。

　　“從來寶集團2017年陷入財務困境來看，出售資產是全球主要商品巨頭應對現金流斷裂的首要措施。從深層次來看，2011年之后，中國經濟減速換擋，疊加全球經濟陷入低增長的周期，商品超級周期結束下，一些在商品牛市繁榮周期掩蓋下的問題逐漸暴露。”程小勇指出。

　　回想當初嘉能可拋售有色金屬庫存，對商品市場帶來巨大沖擊，如今來寶集團為了償債所進行的一系列資產脫售行為，會否重蹈其覆轍呢？

　　程小勇表示，當前中國經濟企穩狀態，商品漲勢尚未結束，來寶集團資產出讓并不會對市場產生額外的供應沖擊。反過來看，商品價格大幅反彈，有激勵更多的商品巨頭重新擴張業務，部分礦業公司甚至開始加大投資于礦業。如必和必拓宣布將花費25億美元，延長智利一處銅礦的運營壽命；力拓則在蒙古一處銅礦注入數十億美元資金改善老舊產能，并穩步推進澳大利亞的鋁土礦和鐵礦石項目。

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