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應收賬款3年激增13.58億元，計提壞賬準備無一轉回。借助外延式并購擴張快速增厚業績之時，飛利信(7.78 -1.14%,診股)（300287.SZ）的盈利質量堪憂。

　　上市第三年，飛利信開始了瘋狂外延式并購擴張，相繼進軍智慧城市和大數據領域。長江商報記者不完全統計，僅在2014年、2015年飛利信耗資34.05億元一口氣收購了6家公司，高溢價并購之時，商譽猛增至24億元。借助并購標的業績驅動，飛利信短期內財報迅速變得亮麗。至2017年，公司實現的營業收入和凈利潤分別較2014年增長了2.26倍、3.34倍。

　　飛利信通過并購實現公司規模擴張，業績增厚的同時，也對快速膨脹的資產質量及盈利能力形成挑戰。

　　今年一季報顯示，公司應收賬款賬面價值為25.29億元，占公司資產總額的三成多。在過去3年，應收賬款激增13.58億元，連續3個年度計提的壞賬準備（含其他應收款）無一轉回。

　　值得關注的是，飛利信高溢價并購標的盈利能力開始滑坡。2016年東藍數碼業績未達標，交易對方原本應補償的2.2億元至今未兌現。

　　昨日下午，針對上述問題長江商報記者多次致電飛利信，一直無人接聽。

　　凈利3年增3倍股價跌七成

　　經營業績持續高增長、股價跌跌不休，飛利信在一二級市場的表現截然不同頗令人詫異。

　　2018年一季報顯示，前3個月，公司實現營業收入5.38億元，同比增長52.74%。同期凈利潤0.98億元，同比增長39.73%。營業收入和凈利潤實現兩位數的高速增長，于飛利信而言，已經持續了3年。數據顯示，2015年至2017年，公司實現的營業收入分別為13.56億元、20.38億元、22.21億元，同比增幅分別為99.17%、50.25%、8.98%。2017年的營業收入較2014年的6.81億元增長了2.26倍。

　　同期，公司的凈利潤增長也較為同步。2015年至2017年，凈利潤分別為1.81億元、3.40億元、4.04億元，同比分別增長了95.10%、88.27%、18.83%，均為高速增長，2017年的凈利潤是2014年0.93億元凈利潤的4.34倍。

　　即便是扣除非經常性損益后的凈利潤，同樣表現不賴。這三年公司實現的扣除非經常性損益后的凈利潤分別為1.77億元、3.18億元、3.92億元，同比分別增長了95.94%、79.53%、23.07%。

　　單純從公司披露的財務數據看，經營業績堪稱亮麗，但二級市場上對此并不買賬，且股價走勢與經營業績完全背離。

　　飛利信于2012年2月1日登陸創業板，發行價為15元。公司在2013年至2015年9月密集實施了4次送轉股，股本在3年內急劇膨脹了16.09倍。

　　以后復權計算，公司股價最高出現在2015年6月1日，彼時正處在A股劇烈波動的上升期，其股價達到342.06元。登頂之后，股價快速回落，且一直處于下行通道，至昨日，股價跌至95.95元（除權價為7.87元），創下近三年來最低紀錄。3年間，股價跌幅高達71.95%。

　　1年收購6公司部分標的爽約

　　飛利信亮麗業績由大肆并購催肥而成。

　　上市之初，飛利信的主營業務較為單一，主要是向用戶提供智能會議系統整體解決方案及相關服務。公司規模也較小，旗下擁有北京飛利信和湖北飛利信兩家全資子公司，以及北京眾華人信、北京中大華堂和杭州飛利信3家控股子公司。

　　上市3年，雖然公司的營業收入和凈利潤保持了較快增速，但基數較小使業績仍處于低位。至2014年，營業收入和凈利潤分別為6.81億元、0.93億元。

　　從2014年開始，飛利信拉開了外延式并購擴張的大幕。當年9月，公司以發行股份及支付現金的方式收購東藍數碼100%股權和天云科技100%股權，交易價格分別為6億元和2.4億元。2015年9月，公司又相繼收購了4家公司，分別為精圖信息100%股權、杰東控制100%股權、歐飛凌通訊100%股權及互聯天下80%股權，分別作價10億元、7.2億元、5.25億元、3.2億元，合計耗資25.65億元。

　　一年之間，飛利信共計出資34.05億元收購上述6家公司。到了2017年，公司繼續進行對外投資，其在當年半年報中記錄了17家主要子公司及對公司凈利潤影響達10%以上的參股公司。由此，公司主營業務擴展至增加了智慧城市、互聯網教育、政務大數據等多個領域。

　　上述一系列并購帶來了業績激增。2015年東藍數碼、天云科技、互聯天下合計貢獻凈利潤9246萬元，占當年凈利潤的一半多。2016年，并購的6家子公司共實現凈利潤2.64億元，占公司當年凈利潤的75.74%。

　　并購增厚了業績也帶來了風險。東藍數碼曾承諾2014年至2016年實現扣非凈利潤分別不低于4000萬元、5050萬元、5950萬元，該公司在前兩年順利完成業績承諾后，第三年開始爽約。2016年其凈利潤只有359萬元，與5950萬元的業績承諾相差甚遠。為此，公司不得不計提商譽減值。2017年其實現的凈利潤也只有1881.37萬元，盈利能力大幅下滑。

　　承諾的業績未達標，東藍數碼應補償2.2億元，可截至目前仍未見兌現，曾引發監管層公開譴責。

　　此外，飛利信在2017年2月耗資0.78億元收購的天億達60%也踩了雷，糾紛不斷。最終公司原價將其轉讓給控股股東。

　　一季度經營現金流較年初銳減3.4億

　　二級市場不認可飛利信快速增長的經營業績，或與其盈利質量不佳有關。

　　隨著并表的子公司不斷增多，公司的應收賬款也迅速攀升。數據顯示，2014年公司的應收賬款賬面價值為7.12億元，當年的壞賬準備為0.77億元。而2015年至2017年，其應收賬款賬面余額分別為14.68億元、18.57億元、23.46億元，壞賬準備分別為1.43億元、2.10億元、2.77億元，均為逐年增高。

　　年報顯示，從2012年至2017年的6年間，公司計提的壞賬準備無一收回或轉回，這一現象在上市公司中并不多見，也足以說明公司的資產質量堪憂。

　　不僅僅是應收賬款，公司還對其他應收款計提了壞賬準備，2014年至2017年分別為0.14億元、0.24億元、0.33億元、0.54億元。同樣，這些計提的壞賬準備也均無收回或轉回。

　　今年一季度，公司應收賬款賬面價值攀升至25.29億元，較年初20.70億元增加了4.59億元，而當期的營業收入也不過5.38億元。

　　令人意外的是，2017年，公司核銷的應收賬款為697.06萬元，而欠款方為蘭州大學、西安交大、東北大學。至于這三家為何會拖欠其貨款，公司并未披露，只稱預計無法收回。

　　應收賬款不斷攀升，而其周轉天數整體也在增加。2015年至2017年，其周轉天數分別為270.35天、262.52天、301.23天。

　　飛利信的現金流量表也驗證了其對應收賬款的焦慮。2015年至今年3月30日，其經營活動現金流凈額分別為－3564.23萬元、882.57萬元、13702.27萬元、－20314.31萬元，去年達到1.37億元，但與4.04億元的凈利潤也存在差距，今年一季度為負值，較年初銳減3.4億元。

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