前三季度收入下滑屬正常波動： 受防務產品配套推遲等軍品企業正常收入波動因素影響，公司前三季度實現139.04億元收入，同比下滑12.63%，預計下半年將集中確認收入，全年有望實現年初預定的收入目標；1-9月實現凈利潤5.16億元，同比增長10.84%，其中非經常性損益有2.96億元，同比增長145%，主要原因是政府補劣、交易性金融資產處置收益大幅增加；1-9月扣非后的凈利潤為2.20億元，同比下滑36.16%。由于公司承擔了國內軍用發動機的主要型號任務，國防戰略性的訂單需求一直供不應求，我們認為當前業績的變動屬于交付節奏的正常調整。

　　航空發動機相關資產整合預期增強：公司10月13日公告控股股東中航工業正制定下屬航空發動機相關業務的重組整合方案，可能引發公司實際控制人變更；隨后，中航動控（000738）和成發科技（600391）也發布了相似公告。我們認為這表明中航工業集團層面正積極探索航空發動機相關資產的發展模式調整，并很可能會參照國外“飛發分離”的經驗，重組整合現有航空發動機相關企(亊)業單位成立發動機公司。

　　“兩機專項”投入或達千億，公司有望直接受益：美國等航空發達國家長期將優先發展航空發動機作為國策，并給予大量經費支持。我國的飛機設計受發動機的制約很大，中央已明確指示將航空發動機和燃氣輪機列為國家重大科技與項，包括國家重點軍用兩用發動機項目研制、對現有發動機進行改進以及探索和預研新一代發動機項目，相關投資有望達到千億級別(美國過去50年累計投入超過1000億美元)，公司擁有絕大多數國產航空發動機型號資源有望優先受益。

　　投資建議：公司是我國航空發動機整機制造的核心廠商和主要型號經營平臺，考慮到航空發動機產業經營體制改革預期和型號需求的市場空間等因素，我們考好公司長期發展前景。我們預測公司2015-2017年EPS分別為0.63/0.85/1.08元，維持“增持-A”的投資評級，6個月目標價為59.50元，相當于2016年70倍動態PE.

　　風險提示：發動機資產整合、“兩機與項”、國產航空發動機列裝進程低于預期等。

　　中航動控：航空發動機大腦，靜待兩機專項扶持

　　報告摘要：

　　前三季營收利潤略微減少符合預期：2015年前三季度公司共實現營業收入17.87億元，同比減少4.36%，同比營收略有減少，其中第三季度實現營業收入5.92億元，同比減少5.46%。前三季度共實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.53億元，同比微減1.82%，其中第三季度貢獻0.56億元，同比微增1.83%；基本每股收益為0.05元。公司目前的第一大業務為發動機控制系統及部件，共貢獻超過70%主營業務收入，為公司營業收入的主要來源。

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