收入和盈利雙降導致一季報明顯下行
整體而言，2014年一季報業績增速明顯下滑。全部A股、非石化金融服務營收累計同比增速從2013年的9.6%和10.9%，下滑至2014年一季度的6.4%和7.1%；歸屬母公司凈利潤累計同比增速從2013年的14.4%和14%，下滑至2014年一季度的8.6%和7.4%。A股營收大幅下行與一季度GDP增速回落至7.4%，三大需求回落導致經濟增速放緩息息相關。
收入和盈利能力下滑共同導致上市公司利潤大幅下行。A股公司毛利率底部緩慢回升，依然延續前期的判斷，未來或有可能繼續上揚，但提升空間有限。全部A股、非石化金融服務毛利率（TTM）從2013年的21.2%和17.46%，小幅提升至2014年一季度的21.3%和17.5%，但ROE持續下滑處在2010年以來的低位。全部A股、非石化金融服務ROE（TTM）從2013
年的12.9%和9.2%，下滑至2014年一季度的12.4%和9.0%，基本上處在2010年以來的低位水平。
上市公司的營運能力不樂觀。A
股存貨周轉率持續下降，進一步說明目前仍有不小的庫存壓力，其中主板的庫存壓力最大。應收賬款周轉率的下降與今年一季度較差的現金流狀況相互驗證，2014年一季度經營性現金流占營業收入的比例為-2.75%，是2005年以來歷年一季度的新低。
關注服務業等改善行業
從同比增速來看，服務業2014
年一季度業績和ROE出現回升，其他大類行業均較2013年有所下滑。從環比增速來看，價格管制型、下游和服務業的2014年一季度業績改善幅度明顯超過季節性均值；而上游、中游原材料、房地產+建筑則是明顯弱于季節性，目前對于房地產大周期不確定的市場預期之下，申萬房地產分析師日前將2014年房地產新開工面積增速從3%下調-2%；、房地產投資增速從16%下調至14%。因此我們對于地產產業鏈相關行業還是持謹慎態度。
另外，大制造和大消費類行業2014年一季報明顯超季節性。電氣設備、保險、休閑服務、服裝家紡、輕工制造、電力、食品飲料這幾個行業，2014
年一季度業績改善幅度明顯超過季節性均值。而采掘、化工、房地產、有色金屬、機械設備、商業貿易和計算機設備則明顯弱于季節性。
再綜合各行業2014年景氣估值，我們優選電氣設備、通信、計算機、休閑服務、電子、食品加工、醫藥制造等行業。■