近期股市持續(xù)下跌，市場(chǎng)有關(guān)IPO要不要暫停的爭(zhēng)論此起彼伏。筆者認(rèn)為，將股市下跌歸因?yàn)镮PO理由是站不住腳的，且從大的宏觀背景來看，IPO是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中去杠桿的重要內(nèi)容，不可能暫停。中國(guó)股市之所以與世界脫軌，主要原因還是基本的制度缺失，即使暫停IPO也無益于事，因此監(jiān)管部門應(yīng)該做的是在繼續(xù)IPO發(fā)新股的同時(shí)也加大制度的供給和完善，打牢中國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的法律和制度基礎(chǔ)。

　　股市下跌不能怪IPO

　　近期，在歐美及亞太多數(shù)股票市場(chǎng)持續(xù)上漲，頻創(chuàng)新高的同時(shí)，中國(guó)股市卻特立獨(dú)行，跌跌不休！股民怨聲載道的同時(shí)，各路專家及股評(píng)人士也紛紛出聲，指出IPO加速是中國(guó)股市持續(xù)下跌的“元兇”。筆者卻認(rèn)為，股市下跌這個(gè)“黑鍋”IPO不能背，因?yàn)楫?dāng)前股市的基本面、政策面和資金面對(duì)市場(chǎng)的影響要遠(yuǎn)大于IPO。

　　從基本面來看，雖然一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速加快，但進(jìn)入4月份以來，隨著PPI同比的快速下滑，系列宏觀數(shù)據(jù)開始呈現(xiàn)疲態(tài)，市場(chǎng)比較一致的預(yù)期是一季度的GDP增速可能就是全年的高點(diǎn)，年內(nèi)GDP增速將逐季回落。從政策面及資金面來看，近期金融監(jiān)管部門同步密集出臺(tái)了系列政策措施以強(qiáng)化金融去杠桿。受監(jiān)管政策收緊的影響，銀行間市場(chǎng)利率持續(xù)抬升，貨幣供應(yīng)增速也呈現(xiàn)不斷下行的走勢(shì)，導(dǎo)致市場(chǎng)資金面持續(xù)緊張。最后，從估值角度分析，估值仍高是市場(chǎng)難以上漲的根本原因。雖然目前上證A股平均市盈率只有16倍，但如果將深圳主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板股票加在一起，全部A股平均市盈率仍有35倍，并不便宜。而且在3000多家上市公司中，市盈率高于50倍的股票有2000只以上，占比超過三分之二，且目前所有A股的中位數(shù)市盈率仍在70倍以上的高位。綜上所述，IPO加速并不是市場(chǎng)持續(xù)下跌的主因。

　　暫停IPO有違供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目標(biāo)

　　股民可能只關(guān)心市場(chǎng)漲跌，但監(jiān)管者更應(yīng)該從更高層次、更加全面、整體的經(jīng)濟(jì)金融改革的視角來看待IPO問題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及目前持續(xù)推進(jìn)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革需要一個(gè)健康的具有完善融資功能的股票市場(chǎng)：

　　一是IPO是資金“脫虛入實(shí)”的重要渠道。銀行主導(dǎo)的間接融資體系一直不能很好的解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難融資貴的問題。而股票市場(chǎng)天生就是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，企業(yè)通過IPO上市融資不但可以讓資金直接流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且因?yàn)楣蓹?quán)融資不用還本付息，融資成本低于債務(wù)融資渠道。從這個(gè)意義上說，推進(jìn)IPO的常態(tài)化和市場(chǎng)化，是發(fā)揮市場(chǎng)資源配置基本功能不可或缺的一環(huán)；

　　二是IPO可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。IPO加速可以鼓勵(lì)更多新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)上市融資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善。同時(shí)通過資本市場(chǎng)的兼并收購(gòu)也有助于去產(chǎn)能任務(wù)平穩(wěn)推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰；

　　三是IPO是去杠桿的最佳手段。IPO加快可以提高直接融資占比，降低間接融資比例，可以降低整個(gè)經(jīng)濟(jì)的杠桿率，防止債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　IPO不應(yīng)暫停，制度的供給更不能停

　　要想讓股票市場(chǎng)長(zhǎng)期健康向上，暫停IPO是沒有用的，關(guān)鍵是要靠完善股票市場(chǎng)的基本制度。監(jiān)管層更應(yīng)該將工作重心放在夯實(shí)證券市場(chǎng)公開、公平、公正的制度基礎(chǔ)方面。

　　一是要完善退市制度，健全資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的資源配置功能。就像一個(gè)健康的人不能只吸收不排泄一樣，一個(gè)健康的股票市場(chǎng)也絕對(duì)不能是只有IPO發(fā)行上市而沒有退市淘汰機(jī)制。比如美國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了上百年的發(fā)展，目前也只有3000多家上市公司，而我國(guó)A股市場(chǎng)只有不到三十年的歷史，上市公司數(shù)量已經(jīng)超過3200家。美國(guó)上市公司數(shù)量如此少并不是IPO數(shù)量少，最主要的原因是退市數(shù)量多。在美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷程中，已有超過3萬家上市公司退市。統(tǒng)計(jì)顯示，1985-2008年間，美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)有11820家企業(yè)IPO，但同期退市數(shù)達(dá)到12965家；同樣，在英國(guó)的倫敦證券交易所，2001-2013年間IPO的數(shù)量為965家，期間退市公司高達(dá)2004家。

　　二是要加強(qiáng)法律制度建設(shè)，加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度。目前中國(guó)證券市場(chǎng)亂象叢生的關(guān)鍵原因是法律制度不健全，對(duì)違法行為處罰過輕導(dǎo)致違法成本很低。亂世應(yīng)該用重典，要加大對(duì)證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為的處罰力度，讓相關(guān)從業(yè)人員對(duì)法律產(chǎn)生敬畏之心，就必須進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)相關(guān)法律制度。這方面可以借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)。在2001年美國(guó)安然公司造假丑聞被曝光之后，美國(guó)證券交易委員會(huì)立刻介入調(diào)查，事實(shí)確認(rèn)后，安然公司及其相關(guān)的投行和會(huì)計(jì)師事務(wù)所都遭到了滅頂之災(zāi)：安然公司被罰款五億美元，股票被停止交易，公司宣布破產(chǎn)；美國(guó)司法部刑事調(diào)查結(jié)束后，安然公司CEO被判刑24年并罰款4500萬美元；幫助安然公司造假的安達(dá)信會(huì)計(jì)師事務(wù)所被判處妨礙司法公正后宣告破產(chǎn)，從此全球五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所變成“四大”；花旗集團(tuán)、摩根大通和美洲銀行這三大投行因涉嫌財(cái)務(wù)欺詐被判有罪，受到重罰，分別向安然公司的破產(chǎn)受害者支付了20億、22億和6900萬美元的巨額賠償罰款。受安然事件推動(dòng)，美國(guó)于2002年頒布了“薩班斯法案”，該法案的另一個(gè)名稱是“公眾公司會(huì)計(jì)改革與投資者保護(hù)法案”。法案的第一句話就是“遵守證券法律以提高公司披露的準(zhǔn)確性和可靠性，從而保護(hù)投資者及其他目的。”該法案的通過直接在法律層面提高了財(cái)務(wù)欺詐的違法成本，讓美國(guó)證券市場(chǎng)的投資者保護(hù)措施達(dá)到新的高度。

　　三是要完善上市公司分紅制度，培育股票市場(chǎng)價(jià)值投資的基石。股票市場(chǎng)不同于期貨及其他證券市場(chǎng)的根本是股票市場(chǎng)可以通過上市公司的盈利分紅實(shí)現(xiàn)持續(xù)的正收益。上市公司現(xiàn)金分紅是回報(bào)投資者的基本方式，是股份公司制度的應(yīng)有之義，也是股票內(nèi)在價(jià)值的源泉。同時(shí)在我國(guó)現(xiàn)階段，上市公司現(xiàn)金分紅是也是培養(yǎng)投資者價(jià)值投資的一個(gè)重要基石。我國(guó)投資者長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的理念之所以很難形成，就是因?yàn)楝F(xiàn)金分紅回報(bào)投資的制度不健全，造成市場(chǎng)各方力量更關(guān)注價(jià)格炒作而忽視價(jià)值發(fā)現(xiàn)。