上周股市和商品市場，進行了一場牛熊大戰，不過結果并不像某“搏擊高手”和“太極宗師”比武那么干凈利落，大家各說各的話。上周初法國大選不太像要爆出黑天鵝事件，中間聯儲對疲軟的第一季度增長數據輕描淡寫一筆帶過，臨近周末非農業就業數據超強，市場認為六月加息板上釘釘。一家大型能源類對沖基金突然清倉多單，加上美國鉆井擴張，帶動石油期貨價格暴跌，布倫特油價跌破50美元，去年OPEC協定減產后的油價所得已經全部失去了，不過周五石油市場初顯企穩跡象。聯儲無視短期經濟弱數據，政策利率期貨價格一度顯示市場相信六月加息概率達到97%。盡管貨幣環境趨緊，市場看好經濟走勢，資金繼續從債市流向股市，增風險、增杠桿的主題之下，S&P500指數企于歷史新高，科技巨企亮麗的業績更讓NASDAQ一馬當先。資金對法國選舉結果感到放心，資金加速流入歐元區，歐元兌美元走出去年11月以來的高位，歐股表現良好，法德國債之間的利差持續縮小。大宗商品憂慮于中國貨幣環境從緊、政府嚴防金融風險，銅價與鐵礦石價暴跌。避險情緒淡化，黃金的對沖需求減少，金價大幅走低。
美國四月非農就業增加了211K，遠好過上期的79K和分析員預測的185K，失業率降至十年新低的4.4%。此數據印證了聯儲認為第一季度的弱增長是短期現象的判斷，市場認定六月加息已經無甚懸念。毫無疑問，美國的勞工市場處于完全就業狀態，工資壓力也可能傳導到消費物價層面，貨幣當局需要做一些收緊動作。但是4.4%的失業率是在勞工參與度下降的情況下取得的，而且時薪上漲暫時未見加速現象。筆者認為今年六月、九月和十二月中會有兩次加息機會，公開市場委員會在六月動手的機會明顯上升，原因是市場預期已經起來了，政策決策可能要被市場牽著鼻子走。
筆者今年以來一直看好歐元資產，法國大選結果為資金流入歐洲增添了動力。歐洲的經濟增長在加速，今年第一季度增速甚至好過美國。當然歐洲經濟仍存在結構性問題，銀行資本金仍需增強，德國與意大利大選仍是懸在頭上的劍，不過歐元匯率已經超跌，美國股市估值偏貴，令資金流向歐洲。歐洲應該是增杠桿的首選資金出處。
大宗商品價格暴跌，有前一段游資爆炒的因素，這一點在中國期貨市場尤其明顯。隨著資金環境和監管環境的收緊，流動性驅動的行情出現了調整。在基本面上，筆者認為全球工業生產已在一月見頂。除了美國第一季度的增長數據(與今年退稅時間較晚有關)，全球范圍內增長都出現了加速現象。但是第二季度后貿易和投資活動就有放緩的跡象，并在最新的PMI數據中反映了出來。瑞信全球經濟研究認為，工業增長已經開始減速，美國和中國的刺激政策估計也不如預期。如果這個觀點被證實，則對通脹前景、央行政策、商品價格均有影響。