大亞圣象(000910)
根據公司一季報，大亞圣象2017 年一季度實現營業收入12.6 億元，同比增長14%；實現歸母凈利潤4069 萬元，同比增長39%；實現扣非后歸母凈利潤3782 萬元，同比增長34%；經營性現金流量凈額同比增長54%。公司一季度業績超出市場預期，我們認為主要是由于公司內銷提速、產品結構改善、費用管控增強的共同作用。
在原材料同比上漲的背景下，公司毛利率同比提升0.4pct、環比提升3.1pct至35.5%，我們認為除了由于公司規模效應顯著、成本管控能力較強之外，還受益于產品結構的改善。公司管理效率持續提升，管理費用率同比減少0.5pct；銷售費用率提升0.7pct，我們認為是由于公司加強了國內渠道的建設；由于借款減少，公司財務費用率減少1pct。綜合影響下，公司凈利率同比提升0.4pct 至3.2%。公司經營不斷改善，盈利能力持續提升。
公司人造板業務在產能、產品質量穩定性等個方面領跑行業，“大亞”人造板是中國著名品牌。公司在廣東、江西等多個地區均有產能布局，并在近期與宿遷市簽訂協議，擬新建50 萬立方米刨花板產能，我們預計新項目達產后將貢獻年銷售額7 億元，有望增厚業績。
公司是地板行業龍頭企業，在產品、品牌、渠道等各方面綜合實力領先。圣象地板產品矩陣完善，有強化木地板、三層實木地板、多層實木地板等多個品類，種類和花色齊全。公司繼續加大地板業務的投入，2017Q1 在建工程同比增長59%，主要是由于強化地板生產線工程建設所致。圣象渠道遍布全國各級市場，擁有3000 家線下門店，并開拓了天貓、京東等電商平臺的線上專營店。
大亞圣象通過前期的調整，公司管理效率得到提升。公司人造板業務穩步發展，在宿遷的人造板擴產項目將提升公司綜合實力，擴大收入規模。公司地板業務增速較快，圣象集團凈利率不斷提升，未來業績仍有較大釋放空間。作為地板和人造板的龍頭企業，我們認為公司將持續受益于行業集中度的提升，逐步擴大市場份額，獲得較高的成長，預計公司2017-2019年EPS 分別為1.23/1.47/1.69 元，給予公司2017 年業績25-30 倍PE 估值，上調目標價格區間至30.75-36.90 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲，公司管理改善不達預期。