恒逸石化投資要點(diǎn)
PTA價(jià)差被壓縮到極致，價(jià)差有望觸底回升。根據(jù)目前現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格顯示，國(guó)內(nèi)PTA與上游PX的價(jià)差已跌至200-300元/噸的水平，處于歷史的低位。公司作為PTA行業(yè)龍頭，加工成本處于450-550元/噸之間，為行業(yè)最低的水平。目前行業(yè)均陷入虧損，公司也僅依靠在期貨市場(chǎng)上做套期維持微利。預(yù)計(jì)PTA價(jià)差進(jìn)一步下跌的可能性不大，3月份以來(lái)聚酯和PTA庫(kù)存高位回落到正常水平，有望支撐PTA價(jià)差的回升。預(yù)計(jì)公司2季度業(yè)績(jī)?yōu)槿甑忘c(diǎn)，下半年業(yè)績(jī)有望隨著PTA價(jià)差回升轉(zhuǎn)好。
行業(yè)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)有望推遲，下游需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前行業(yè)新增產(chǎn)能僅昆桐自產(chǎn)自用的220萬(wàn)噸PTA，預(yù)計(jì)將在四季度投產(chǎn)，對(duì)今年的市場(chǎng)影響不大。而待復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能近800萬(wàn)噸，其中遠(yuǎn)東140萬(wàn)噸的產(chǎn)能有望下半年復(fù)產(chǎn)，而鷺翔石化450萬(wàn)噸的產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)可能不及預(yù)期。今年下游聚酯的產(chǎn)能新增約300萬(wàn)噸，包括150萬(wàn)噸的纖維和150萬(wàn)噸的聚酯，增加對(duì)PTA需求約255萬(wàn)噸，需求增速達(dá)到7%左右。
公司向上下游拓展，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司目前擁有聚酯權(quán)益產(chǎn)能183萬(wàn)噸，今年滌綸行業(yè)新增的產(chǎn)能僅150萬(wàn)噸，而需求端增速平穩(wěn)在7-8%，預(yù)計(jì)行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)有望持續(xù)全年。公司的子公司巴陵石化擬擴(kuò)產(chǎn)20萬(wàn)噸的己內(nèi)酰胺產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到2018年公司己內(nèi)酰胺的權(quán)益產(chǎn)能將提高到20萬(wàn)噸/年。同時(shí)，公司定增的文萊項(xiàng)目在有序推進(jìn)中，項(xiàng)目有望在2018年投產(chǎn)。文萊800萬(wàn)噸/年的煉化項(xiàng)目有在物流、稅務(wù)政策上都有著巨大的優(yōu)勢(shì)，有望成為公司另一塊重要的盈利點(diǎn)。對(duì)比上海石化1400萬(wàn)噸的煉化產(chǎn)能，公司的煉化項(xiàng)目?jī)r(jià)值還有待體現(xiàn)。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。公司一季度歸屬凈利潤(rùn)4.5億元，預(yù)計(jì)其中1億元是浙商銀行的投資收益、1億元是己內(nèi)酰胺一季度盈利高位貢獻(xiàn)的、剩下的2.5億元由聚酯和PTA貢獻(xiàn)。隨著己內(nèi)酰胺和PTA價(jià)差在二季度縮小，預(yù)計(jì)目前公司的PTA和己內(nèi)酰胺業(yè)務(wù)僅能維持微利。預(yù)計(jì)公司二季度歸屬凈利潤(rùn)僅2.5億元左右，其中聚酯業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1億元、投資收益1億元、PTA和CPL貢獻(xiàn)約0.5億元。隨著PTA和聚酯的庫(kù)存持續(xù)回落，下半年P(guān)TA價(jià)差有望回升，二季度是全年業(yè)績(jī)的底部。上調(diào)公司2017年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)到13億元，對(duì)應(yīng)PE15倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。