費用情況改善,盈利能力增強。2016年和2017Q1的期間費用率分別為5.64%和5.02%,同比分別下降1.92%和1.32%,期間費用情況有所改善。
2016年和2017Q1的凈利率分別為3.74%和4.00%,均有所提高,公司盈利能力增強。
醫藥批發立足北京向全國擴張。公司約有50%的收入(藥品和器械)來自北京地區。北京陽光招標采購已于4月8日執行,獲得配送品種超過2.7萬個,預計增加北京地區藥品批發業務50%的收入。公司3月收購成都蓉錦51%的股權,蓉錦承諾2017H2-2020年扣非后凈利潤分別不低于1100萬、2500萬、3000萬和3600萬,藥品批發業務首次從北京向西南擴張。
乘醫藥流通改革的東風,公司醫藥流通會加速從北京向全國擴張。
藥事服務復制拓展劣業績增長。2013年公司率先學習美國醫藥商業運營模式,先后不首鋼總醫院、鞍鋼總醫院、721醫院以及核工業醫院等開展藥品、醫療器械供應鏈合作,為醫院平均降低采購成本10%以上。公司GPO項目運營多年,管理經驗豐富。2016年不首鋼簽訂的業務銷售收入達6.6億,同比增長5.59%;并不航空總醫院簽訂合作協議。隨著GPO業務的快速復制,可為公司提供新的業績增長動力。
高值耗材覆蓋全國增長迅速,收購少數股權增厚業績。2016年公司高值耗材收入約58億元,同比增長近50%。公司下設兩家平臺型公司以及14家醫療器械流通子公司,建立了覆蓋全國900多家三級醫院的心內科高值耗材流通網絡。公司擬以交易對價8.48億收購12家子公司的少數股權,收購完成后,持股比例均達到75%,若17年完成并表,按照業績承諾,則17、18年凈利潤分別增加7195萬元以及8690萬元,增厚公司業績。
繼續推薦評級。預計2017-2019年公司的營業收入分別為14.14億、17.61億和21.64億;對應的歸母凈利潤分別為2.87億,3.74億和4.78億;對應EPS分別為1.15,1.49和1.91。考慮增發后對子公司的并表因素,預計2017-2018的備考凈利潤分別為3.59億和4.46億,對應的備考EPS分別為1.32和1.64。考慮公司內生成長穩健,且外延并購逐步落地的情況,給予公司17年40倍估值,對應目標價45.74元。
風險提示:整合效果不達預期、擴張期間費用拖累業績