新能車“換擋”加速前行,動力電池三元路線大勢所趨:2016年受騙補及補貼政策遲遲未出臺影響,我國新能車產銷量不達預期,全年生產51.7萬輛;動力電池產量30.8GWh,同比增長82%,但三元滲透率從15年23%上升至16年28%。
2017年隨著補貼政策落地及新能車推廣目錄頻頻發布預計全年產量超過68萬輛,電池需求約37GWh,三元滲透率有望超50%。新版補貼政策明確了補貼將以動力電池組能量密度為調整系數,三元滲透率有望繼續提升;從2017年前三批新能車推廣目錄看,三元電池在純電動乘用車與專用車的滲透率分別達73%/65%,而國外動力三元滲透率早已過半,動力電池三元路線大勢所趨,三元正極材料需求旺盛。
正極材料龍頭深耕十六年,高鎳三元材料稀缺標的:當升科技2001年源起北京礦冶研究總院,2003年開始生產鈷酸鋰、多元材料等小型鋰電和動力鋰電正極材料,系全球前幾大鋰電巨頭供應商,主要客戶包括三星SDI、LG、三洋能源、比克、比亞迪等。公司深耕正極材料十六年,高鎳三元量產經驗豐富,尤其NCM622技術國內領先,已成為國內高鎳三元正極材料龍頭。2015H2公司率先在國內量產動力NCM622材料并批量供應國內外一線電池廠商,開發出儲能電池用三元材料并批量供應海外兩大客戶。2016年公司NCM三元材料出口量占全國總量38%排名第一,成為國內少數出口動力與儲能NCM企業之一。
量價齊升助17年業績有望翻倍增長,擬定增布局NCM811/NCA再搶先機:公司正極材料產能1萬噸,其中鈷酸鋰3000t,三元材料7000t。2017年預計海門基地通過擴產與技改將新增6000噸動力三元材料,公司2017年底形成1.6萬噸總產能,預計全年正極材料產銷量1.25萬噸,同比增長50%以上。2016H2以來金屬鈷漲價帶動正極材料持續漲價,而正極高鎳化帶動公司銷量結構高端化,產能釋放帶來規模效應大幅降低單位成本,持續提升盈利能力,量價齊升有望助公司2017年業績翻倍增長。同時,公司抓住三元快速發展機遇,擬定增不超過15億元擴產海門三期1.8萬噸NCM811/NCA產能,目前公司NCM811已完成中試,投產在即,新產線的戰略布局將助公司再次搶占市場先機,未來業績有望持續高增長。
并購中鼎高科切入智能裝備領域,轉讓星城石墨攫取溢價收益:公司2015年并購中鼎高科切入智能裝備領域,掌握了精密旋轉模切機的核心技術.中鼎高科2015-2016年分別超額實現凈利潤3898/4618萬元,隨著《中國制造2025》持續推進,中游制造業持續復蘇,2017年預計中鼎高科大概率能實現業績承諾,完成凈利潤4900萬元。公司2016年7月公告將持有星城石墨32.8%股權作價1.64億元轉讓給中科電氣,支付股份與現金的比例為7:3,交易已于今年2月完成過戶,未來有望持續攫取溢價收益。
投資建議:公司作為國內高鎳三元正極材料稀缺標的,17年量價齊升有望助業績翻倍增長,預計2017-2019年EPS分別為0.60、0.78、1.06元,對應PE分別為29、22、16倍,上調至“買入一A”評級,6個月目標價為24元,相當于2017年40倍的動態市盈率。
風險提示:新能車推廣不達預期,市場競爭加劇,產能釋放不達預期。