事件：公司公布2017年半年度業(yè)績預增公告，經財務部門初步測算，預計2017年半年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比，將增加50-70%。
業(yè)績快速增長逐步兌現(xiàn)，我們前期觀點持續(xù)得到驗證。我們在2016年12月12日發(fā)布深度報告《調整結束，加碼成長》重點推薦山西汾酒，2017年以來又以多篇公司和行業(yè)跟蹤報告持續(xù)重點推薦，一季度公司業(yè)績強勁增長驗證加速成長核心邏輯，目前來看公司中報業(yè)績靚麗表現(xiàn)亦與我們的判斷相一致。站在當前時點，我們認為公司已進入快速增長通道，管理機制加速優(yōu)化進行中，未來2-3年仍有望保持高速增長勢頭。
青花瓷系列動銷強勁，二季度收入增速有望超預期。Q2淡季公司逐步消化渠道庫存，發(fā)貨量增速環(huán)比有所降低，但高端酒青花瓷系列動銷勢頭強勁，其中青花30年供不應求，3月末公司尚有5萬件訂單缺口，其高增長表現(xiàn)有望超預期。渠道走訪顯示，Q2省內市場增速在20%以上，河南、北京等省外核心市場增速超過30%，我們預計Q2收入增速在25%左右，對應上半年收入增速約39%。綜合產品結構上移和費用投放趨勢，我們保守預計Q2公司利潤增速在20%以上。
混改進程加速推進，次高端清香鼻祖強勢回歸。1）機制優(yōu)化：在簽署目標責任書后，二季度公司內部機制改善逐步顯現(xiàn)，銷售公司層面集體解聘副處級領導，改為組閣聘用制，人事市場化改革已經開啟，同時銷售人員獎金等激勵力度也有大幅提高，工作積極性顯著增強，我們認為后續(xù)存在進一步推出股權相關的激勵措施的可能。2）受益次高端：白酒行業(yè)高端酒提價周期確立，以汾酒為代表的次高端產品緊隨受益，渠道反饋上半年青花瓷實現(xiàn)高速增長，二季度末青花20年價格順利上調20元，清香鼻祖汾酒的品牌張力正在加速提升。長期來看，我們認為未來2-3年汾酒有望持續(xù)受到消費者青睞，收入規(guī)模和行業(yè)排位也將逐步提升。
投資建議：目標價36元，維持“買入”評級。我們預計2017-2019年公司分別實現(xiàn)營收54.8、64.5、74.1億元，同比增長24.44%、17.70%、14.85%；實現(xiàn)凈利潤8.1、10.4、12.0億元；同比增長34.26%、27.74%、15.75%；對應EPS為0.94、1.2、1.39元。目標價36元，對應2018年30X，給予“買入”評級。
風險提示：限制三公消費力度加大、改革進度不及預期、食品品質事故。
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