今年以來，日本、歐元區(qū)以及其他發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)都呈穩(wěn)健復(fù)蘇形勢，而新興經(jīng)濟(jì)體，特別是中國，隨著信貸脈沖下降和房地產(chǎn)增速放緩，經(jīng)濟(jì)對進(jìn)口的依賴正在遭遇滑鐵盧。
然而，如上圖所示，去年下半年以來，紅線所代表的發(fā)達(dá)市場進(jìn)口增速基本持平(5月受歐元區(qū)需求提振出現(xiàn)較大反彈)，而藍(lán)線所代表的新興市場進(jìn)口則大幅走高。二者之間的差距接近2013年時(shí)的水平。
瑞銀表示，2013年時(shí)主要受債務(wù)危機(jī)影響，歐元區(qū)大幅縮減財(cái)政刺激，但是現(xiàn)在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)向好，再次出現(xiàn)這一現(xiàn)象實(shí)在另人意外。
但更奇怪的是，數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)新興市場貢獻(xiàn)了去年9月以來全球進(jìn)口增速持續(xù)反彈中的70%時(shí)，發(fā)達(dá)市場則貢獻(xiàn)了80%的工業(yè)產(chǎn)出復(fù)蘇。
一般來說，貿(mào)易和產(chǎn)出之間的關(guān)系高度相關(guān)，當(dāng)工業(yè)產(chǎn)生增長加速時(shí)，進(jìn)口需求反彈的幅度往往更大，在一些發(fā)達(dá)市場，進(jìn)口需求增速加快的幅度一般是工業(yè)產(chǎn)出增速反彈幅度的1.5倍。且歷史數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)生產(chǎn)和進(jìn)口增長的相關(guān)度在美國和歐洲分別是0.91和0.93。
而當(dāng)前數(shù)據(jù)反映的情況卻是，發(fā)達(dá)國家正在加大生產(chǎn)但卻不增加進(jìn)口，而新興經(jīng)濟(jì)體大幅增加進(jìn)口但卻不增加產(chǎn)出。所以究竟發(fā)生了什么？
對此，瑞銀認(rèn)為，在發(fā)達(dá)市場中貿(mào)易數(shù)據(jù)和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)背離的原因是，去年9月以來發(fā)達(dá)市場工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇主要是由美國帶動，美國對全球工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇的貢獻(xiàn)接近50%，而美國工業(yè)產(chǎn)生主要是受強(qiáng)勢的石油開采業(yè)提振，而不是制造業(yè)，因此對進(jìn)口的影響不大；在加拿大也存在類似現(xiàn)象，加拿大工業(yè)生產(chǎn)的復(fù)蘇主要由能源行業(yè)帶動，而制造業(yè)復(fù)蘇依然乏力。
在新興市場方面，瑞銀認(rèn)為，進(jìn)口需求確實(shí)與工業(yè)生產(chǎn)存在較大相關(guān)性，只不過工業(yè)生產(chǎn)依然處于歷史較低水平，而進(jìn)口也沒有看起來的那么好。進(jìn)口額的大幅增長很大程度上是受價(jià)格而非數(shù)量因素影響。
本周公布的CPB數(shù)據(jù)顯示，受歐元區(qū)進(jìn)口復(fù)蘇提振，發(fā)達(dá)市場5月進(jìn)口需求同比增長2.98%，為2010年5月以來的最大月漲幅。
盡管如此，瑞銀對全球貿(mào)易前景依然悲觀。瑞銀認(rèn)為，新興市場貿(mào)易反彈很大程度上是由于價(jià)格的拖累因素在過去一段時(shí)間有所消退，但預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)對全球貿(mào)易造成下行壓力。
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