市場人士指出，臨近季末流動性預(yù)期收斂將左右資本市場情緒，股債市場大概率陷入震蕩，而轉(zhuǎn)債本身供給壓力不容忽視，后續(xù)轉(zhuǎn)債很可能偏弱震蕩，擇券的關(guān)鍵仍在正股。總體而言，正股盈利有保障的標(biāo)的仍是擇券的主要邏輯，此外，考慮到轉(zhuǎn)債打新的中簽率和收益率趨于下降，建議提前買入正股參與配售的機(jī)會。
轉(zhuǎn)債五連陰
上周四(9月14日)創(chuàng)出一年多新高3391.64點(diǎn)后，上證綜指連跌兩天，截至上周五(15日)收盤，上證綜指一周累計下跌0.35%，為連續(xù)第二周下跌。在此背景下，轉(zhuǎn)債市場(含可交換債)整體表現(xiàn)更弱。上周(9月11日至15日)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從314.05點(diǎn)一路下滑至307.22點(diǎn)，連續(xù)五日下跌，當(dāng)周累計跌幅高達(dá)2.11%，打破了此前半個月的盤整格局。
從個券表現(xiàn)來看，上周31只可交易個券幾乎全部收跌，其中14寶鋼EB以4.66%的跌幅領(lǐng)跌，17浙報EB、15國資EB、輝豐轉(zhuǎn)債、16以嶺EB、國貿(mào)轉(zhuǎn)債的跌幅均超過3%，而對應(yīng)正股新華保險、中國太保、輝豐股份、以嶺藥業(yè)、廈門國貿(mào)分別下跌4.24%、4.15%、4.24%、1.2%、3.65%，浙數(shù)文化則上漲了0.39%。整體而言，轉(zhuǎn)債相對正股仍然相對抗跌。
在業(yè)內(nèi)人士看來，轉(zhuǎn)債市場近期明顯走弱的原因主要有兩點(diǎn)：首先，證監(jiān)會日前正式公布了可轉(zhuǎn)債、可交換債發(fā)行新規(guī)，將現(xiàn)行的資金申購改為信用申購，這意味著轉(zhuǎn)債供給即將迎來爆發(fā)，對存量券估值造成一定沖擊；其次，在全球避險情緒升溫、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱的背景下，上證綜指沖擊3400關(guān)口失利并連續(xù)下跌，帶動轉(zhuǎn)債市場走弱。
股債聯(lián)動“搶權(quán)”
市場人士指出，隨著新券發(fā)行提速，供給沖擊對轉(zhuǎn)債市場的影響不容忽視，但與此同時，轉(zhuǎn)債發(fā)行加速將大幅改善轉(zhuǎn)債市場流動性和擇券空間，一級打新、二級投資機(jī)會也將增多。從投資角度看，基于對于正股結(jié)構(gòu)性行情的判斷，轉(zhuǎn)債短期沖擊背后依舊蘊(yùn)藏著機(jī)會，考慮到轉(zhuǎn)債打新中簽率和收益率趨于下降，股債聯(lián)動的“搶權(quán)”行為須受到重視，建議提前買入正股參與配售的機(jī)會。
機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，隨著轉(zhuǎn)債新規(guī)的正式發(fā)布，前期短暫停滯的轉(zhuǎn)債發(fā)行勢必重啟，轉(zhuǎn)債發(fā)行節(jié)奏將會加快，未來數(shù)月轉(zhuǎn)債市場大概率將迎來發(fā)行高峰期。據(jù)測算，目前轉(zhuǎn)債擬發(fā)行預(yù)案金額已超過3000億元，只數(shù)超過100只，即便保持一周2只的速度發(fā)行，也需要大約一年的時間才能將目前的預(yù)案發(fā)完。
“對于申購新規(guī)，除去市場一致預(yù)期的中簽率大幅降低，投資者通過一級市場獲益將變得更加困難，因此股債聯(lián)動的‘搶權(quán)’行為必須受到重視。”中信證券固定收益首席分析師明明指出，短期來看，發(fā)行重啟將為轉(zhuǎn)債市場帶來一定的供給沖擊，存量轉(zhuǎn)債溢價率可能有壓縮的風(fēng)險。從近期市場的表現(xiàn)來看已經(jīng)開始呈現(xiàn)溢價壓縮的走勢，第一波沖擊已經(jīng)接近尾聲，下一波需要擔(dān)憂的也是實(shí)際發(fā)行開閘時的節(jié)奏。
但明明同時指出，長期來看，發(fā)行市場的完善有利于我國轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模的上升逐漸擺脫小眾市場的現(xiàn)狀，特別是為市場提供更加豐富的個券池吸引更多玩家的參與。因此短期市場可能面臨一定沖擊，但基于對于正股結(jié)構(gòu)性行情的判斷，沖擊背后依舊蘊(yùn)藏著機(jī)會。
“中長期來看，一方面信用申購吸引更多打新資金，另一方面供給增量之后可選擇標(biāo)的更為多樣化，轉(zhuǎn)債市場有望脫離存量博弈的制約，市場深度將明顯提升。”國泰君安證券固定收益首席分析師覃漢表示，隨著風(fēng)險偏好更高的資金入場，轉(zhuǎn)債的估值中樞有望抬升。然而，隨著同一行業(yè)內(nèi)可選擇標(biāo)的更多，轉(zhuǎn)債不可避免也會遭遇“品牌替換”的侵蝕效應(yīng)，即新券對應(yīng)正股標(biāo)的強(qiáng)于存量，則后者估值將不免被壓縮。后續(xù)可能需要更加注重行業(yè)競爭格局分析。