在金融去杠桿背景下，企業(yè)無(wú)論是發(fā)債還是貸款，都將面臨更高的融資成本，去杠桿也正在從金融部門(mén)傳導(dǎo)至實(shí)體企業(yè)]

　　今年以來(lái)信用債發(fā)行成本節(jié)節(jié)攀升，近日更是有3年期信用債發(fā)行利率突破了9%。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在金融去杠桿背景下，企業(yè)無(wú)論是發(fā)債還是貸款，都將面臨更高的融資成本，去杠桿也正在從金融部門(mén)傳導(dǎo)至實(shí)體企業(yè)。

　　3年期信用債發(fā)行利率突破9%

　　近日，“17金一03”3年期公司債發(fā)行利率高達(dá)9.3%，成為繼1月“匯通9次”、2月“16太保1B”之后，今年第三只發(fā)行利率超過(guò)9%的信用債。其也是自去年7月以來(lái)，發(fā)行的3年期信用債品種中，利率最高的一只。

　　信用債發(fā)行成本是否已經(jīng)普遍達(dá)到了如此高的水平?業(yè)內(nèi)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者分析稱，債券市場(chǎng)利率上行是事實(shí)，但是這么高的發(fā)行利率還是與發(fā)行人自身資質(zhì)有關(guān)。

　　記者發(fā)現(xiàn)，這只債券的發(fā)行人是北京金一文化發(fā)展股份有限公司，其主體評(píng)級(jí)僅為AA，而回顧金一文化的發(fā)債歷史，此前發(fā)行的“17金一01”票面利率就已經(jīng)高達(dá)8.5%，甚至在2015年債券牛市時(shí)發(fā)行利率也高達(dá)8.8%。從企業(yè)自身盈利能力來(lái)看，金一文化經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度為負(fù)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也創(chuàng)下上市以來(lái)新低。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，5月債券市場(chǎng)發(fā)行利率整體呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)，公司債、企業(yè)債、中票、短融平均發(fā)行利率分別為5.26%、6.58%、5.71%，4.90%。整體來(lái)看，短融、中票的總發(fā)行占比也有所上升。

　　中信證券固收研究員呂品在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，目前發(fā)債成本在整體攀升。第一，二級(jí)市場(chǎng)利率上行，企業(yè)發(fā)債成本必然上行;第二，新債的投資需求也在降低，監(jiān)管驅(qū)動(dòng)銀行資金從表外回流表內(nèi)，會(huì)抽離信用債的配置需求。

　　呂品告訴記者，過(guò)去每個(gè)月都有新增資金進(jìn)場(chǎng)來(lái)配置債券，所以信用債發(fā)行也不斷創(chuàng)新高，而目前不僅新增有限，很多委外到期都贖回了，全市場(chǎng)對(duì)信用債需求自然降低了，所以未來(lái)信用利差仍要走闊。至于能繼續(xù)上多久，還看基準(zhǔn)利率的走勢(shì)。

　　融資成本攀升，資金面難言樂(lè)觀

　　隨著發(fā)行成本不斷上升，今年以來(lái)，大量信用債也因成本過(guò)高和需求不足而最終取消發(fā)行。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年棄發(fā)的債券總規(guī)模已經(jīng)超過(guò)3000億元，凈融資量更是持續(xù)為負(fù)。另外，此前4月新增貸款環(huán)比增加超出預(yù)期，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為其中原因之一就是企業(yè)發(fā)債成本上升，使得部分直接融資需求向間接融資發(fā)生遷移。

　　呂品對(duì)記者分析，在去杠桿導(dǎo)致的信用債發(fā)行困難背景下，過(guò)去兩年通過(guò)債市大量發(fā)行債券替代銀行貸款的一些民營(yíng)企業(yè)，運(yùn)用負(fù)債組合的能力不強(qiáng)，債券集中到期較多而續(xù)發(fā)存在一定難度，回到銀行體系有一定掣肘，這部分企業(yè)也將面臨一定流動(dòng)性壓力。

　　呂品還提到，近期其團(tuán)隊(duì)在走訪時(shí)發(fā)現(xiàn)，很多過(guò)去能以基準(zhǔn)利率貸款的企業(yè)，今年貸款的利率都已經(jīng)上浮20%到30%。在銀行資金成本提高的背景下，未來(lái)加權(quán)貸款利率也面臨上行。金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)利率數(shù)據(jù)中，一季度已經(jīng)比去年四季度提高了一些，未來(lái)銀行業(yè)二季度和三季度加權(quán)利率預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步上升。

　　在企業(yè)發(fā)債利率上升的同時(shí)，金融部門(mén)負(fù)債成本也在上升，此前，一年期Shibor(上海銀行間同業(yè)拆借利率)已超過(guò)了LPR(貸款基礎(chǔ)利率)。呂品認(rèn)為，LPR作為商業(yè)銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，2015年末以來(lái)一直維持在4.3%的水平。有機(jī)構(gòu)近期指出，中長(zhǎng)期來(lái)看，LPR可能隨著銀行資金成本的上行而走升。

　　展望6月資金面，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在銀行面臨MPA(宏觀審慎評(píng)估體系)考核以及自查的情況下，流動(dòng)性因素和監(jiān)管因素仍將使債市腹背受敵。

　　央行旗下《金融時(shí)報(bào)》此前透露，央行擬在6月上旬開(kāi)展MLF(中期借貸便利)操作，并擇機(jī)啟動(dòng)28天逆回購(gòu)操作，搭配好跨季資金供給，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　華創(chuàng)證券固收分析師周冠南在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，預(yù)計(jì)6月資金面仍將保持緊平衡，資金價(jià)格中樞也將上移。

　　周冠南認(rèn)為，6月在保持資金面整體緊平衡的情況下，央行續(xù)作MLF是可以預(yù)期的。但僅流動(dòng)性投放無(wú)法避免債市波動(dòng)，6月將面臨的不僅是資金面的壓力，另外更大的壓力來(lái)自MPA考核，包括廣義信貸增速和LCR(流動(dòng)性比率)指標(biāo)。除了流動(dòng)性，監(jiān)管因素也是影響債券市場(chǎng)的核心因素之一。

　　一個(gè)普遍的共識(shí)是，去杠桿正從金融部門(mén)向企業(yè)部門(mén)傳導(dǎo)。呂品表示，若沒(méi)有金融去杠桿政策的配合，實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿將是緣木求魚(yú)。呂品對(duì)記者分析，目前企業(yè)的融資成本正在上升并將繼續(xù)上升，但上行速度會(huì)比債市當(dāng)前的調(diào)整速度慢很多。