中基協(xié)披露的資管數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，券商定向資管產(chǎn)品、基金子公司一對一產(chǎn)品規(guī)模分別為15.44萬億和7.01萬億，季度環(huán)比分別下降3.86%和11.25%。

　　通道業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)層面已經(jīng)呈現(xiàn)出 “見頂”信號。

　　據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(下稱中基協(xié))8月3日晚披露的資管數(shù)據(jù)顯示，證券公司定向資管和基金子公司一對一產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模雙雙出現(xiàn)季度環(huán)比下滑的情況，其中基金子公司一對一產(chǎn)品規(guī)模縮水幅度更是超過10%。

　　對于券商定向資管而言，這是多個季度來的首降；而基金子公司一對一產(chǎn)品則是連續(xù)第三個季度出現(xiàn)的環(huán)比萎縮，并導(dǎo)致其出現(xiàn)了同比萎縮。事實(shí)上，無論是券商定向資管還是基金子公司一對一產(chǎn)品，均被視為通道業(yè)務(wù)的主要載體。

　　而上述規(guī)模的持續(xù)縮水，亦被視為監(jiān)管層自去年來規(guī)范基金子公司治理，同時不斷整頓監(jiān)管套利及融資類資管業(yè)務(wù)之結(jié)果；而有多位業(yè)內(nèi)人士坦言，當(dāng)前業(yè)務(wù)“不好做”。

　　值得一提的是，除定向、單一產(chǎn)品外，另有集合類資管規(guī)模也呈現(xiàn)出萎縮趨勢，有分析人士指出，除套利活動受到治理外，資管機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好的下降也是規(guī)模萎縮的另一內(nèi)因。

　　單一資管規(guī)模“雙萎縮”
　　最新披露的資管數(shù)據(jù)折射了通道業(yè)務(wù)的尷尬。

　　記者通過8月3日中基協(xié)披露的資管數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至今年二季度末，券商定向資管產(chǎn)品、基金子公司一對一產(chǎn)品規(guī)模分別為15.44萬億和7.01萬億，季度環(huán)比分別下降3.86%和11.25%。

　　值得一提的是，這或成為券商資管在2012年投資范圍松綁后迎來的首次負(fù)增長。而對于基金子公司一對一產(chǎn)品而言，則是連續(xù)第三個季度出現(xiàn)負(fù)增長，并導(dǎo)致其規(guī)模同比下滑14.79%。

　　產(chǎn)品數(shù)量上，上述基金子公司的一對一產(chǎn)品更是縮水明顯。數(shù)據(jù)顯示，截至6月底的基金子公司一對一產(chǎn)品數(shù)量已跌至0.68萬只，季度環(huán)比下滑達(dá)24.81%。

　　由于上述兩類單一資管產(chǎn)品主要的委托人來自銀行及銀行理財資金，因此規(guī)模的環(huán)比縮水，也成為通道業(yè)務(wù)正在走下坡路的鮮明腳注。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，今年3月份銀監(jiān)會主席郭樹清表態(tài)深入開展監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利的“三套利核查”，正是通道業(yè)務(wù)受到影響的原因之一。

　　今年4月份，監(jiān)管層下發(fā)有關(guān)套利活動專項(xiàng)整治通知及要點(diǎn)，并在要點(diǎn)中多次提示“要注意銀行資金借助資管計(jì)劃進(jìn)行各類套利的可能性”。此外，是否存在對接理財產(chǎn)品、資管計(jì)劃來放大杠桿賺取利差的現(xiàn)象也被監(jiān)管層所警示。

　　“之前資管產(chǎn)品的一個業(yè)務(wù)之一是幫銀行騰挪不良資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)指標(biāo)，但是在套利核查、風(fēng)險回表還原的一系列要求下，銀行找資管機(jī)構(gòu)來出表的動力正在下降。”北京一家中型券商資管部經(jīng)理表示，“至少在交易結(jié)構(gòu)上，資管產(chǎn)品的功能正在被邊緣化。”

　　在表外金融活動受到更嚴(yán)格監(jiān)管的同時，商業(yè)銀行體系的縮表也讓通道業(yè)務(wù)承受著“次生影響”。

　　“有一些非債投(非標(biāo)投資)不是為了騰挪風(fēng)控指標(biāo)而只是規(guī)避貸款額度管理，所以許多資管產(chǎn)品也是在表內(nèi)的。”一家非上市股份制銀行資產(chǎn)負(fù)債管理部高級經(jīng)理表示，“但是目前銀行普遍處于縮表周期，所以也間接地對資管產(chǎn)品帶來了影響。”

　　“目前中央強(qiáng)調(diào)去中介化，去中間環(huán)節(jié)，所以同業(yè)、資管之間的嵌套騰挪，目前肯定不被鼓勵，這也間接讓商業(yè)銀行和通道類資管呈現(xiàn)出收縮趨勢。”北京一家基金子公司負(fù)責(zé)人表示。

　　不過在該負(fù)責(zé)人看來，基金子公司的規(guī)模一方面受到金融監(jiān)管政策的影響，另一方面也與基金子公司去年的凈資本管控“上線”有關(guān)。

　　“去年的凈資本管理和風(fēng)控指標(biāo)打了基金子公司的‘七寸’。”該負(fù)責(zé)人表示，“預(yù)計(jì)基(金)子(公司)的規(guī)模還會繼續(xù)縮水，因?yàn)槌算y行系，大部分基金公司沒有增資實(shí)力。”

　　資金避險+資產(chǎn)受限
　　事實(shí)上，象征著通道業(yè)務(wù)的單一類產(chǎn)品的萎縮，并非當(dāng)下證券基金資管業(yè)務(wù)的全景。

　　中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至6月底的券商集合資管規(guī)模為2.22萬億，環(huán)比一季度末的2.29萬億下滑2.79%，這也是近一年來的首次負(fù)增長。

　　基金子公司的“一對多”產(chǎn)品則成為了縮水的重災(zāi)區(qū)。截至6月底，基金子公司一對多數(shù)量僅剩0.46萬只，季度環(huán)比及同比分別下降達(dá)15.30%和41.94%；規(guī)模從一季度末的2.01萬億跌至1.58萬億，環(huán)比縮水21.34%，同比縮減達(dá)44.07%。

　　“集合產(chǎn)品對于風(fēng)險資本和凈資本的扣減是更高的，而且融資類項(xiàng)目風(fēng)險較高，監(jiān)管層不鼓勵，基金子公司也不愿意來發(fā)集合。”上述基金子公司負(fù)責(zé)人表示，“業(yè)務(wù)并不好做，目前的一個轉(zhuǎn)型方向是做股權(quán)投資，但是這一塊也受到三類股東的影響，所以整體規(guī)模壓力很大。”

　　而行業(yè)分析人士認(rèn)為，無論是單一還是集合類資管產(chǎn)品，均是傳統(tǒng)間接融資的一部分；而目前該部分融資需求正在被債券、ABS、互聯(lián)網(wǎng)金融等渠道取代，因此其規(guī)模縮水也將成為一種趨勢。

　　“數(shù)據(jù)萎縮一方面來自于監(jiān)管套利的整頓，另一方面也來自于對央行資管統(tǒng)一規(guī)范的預(yù)期，目前通過資管計(jì)劃發(fā)放貸款的模式正在被更多的直接融資所替代。”華南一家券商銀行業(yè)分析師認(rèn)為。

　　同時，資金端風(fēng)險偏好的下降和資產(chǎn)端的限制也被視為資管規(guī)模負(fù)增長的另一原因。

　　“目前局部金融風(fēng)險仍然存在，特別是像樂視一類違約事件的增多，讓資管資金端的風(fēng)險偏好下降了。”前述銀行業(yè)分析師認(rèn)為，“同時之前資管產(chǎn)品的一個比較大的方向是房地產(chǎn)和融資平臺，但是這兩個領(lǐng)域的限制越來越嚴(yán)格，即便是通過產(chǎn)品嵌套進(jìn)行投資也面臨重重問題，所以這部分資產(chǎn)端受限的加劇也讓資管規(guī)模出現(xiàn)了縮水。”

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