財(cái)經(jīng)365訊，近幾年，我國資產(chǎn)管理行業(yè)呈現(xiàn)加速發(fā)展的態(tài)勢，規(guī)模快速增長，業(yè)務(wù)體量拾級而上。截至到2017年信托及PE基金占據(jù)資產(chǎn)管理行業(yè)27.7%的規(guī)模。有網(wǎng)友問，同屬于資產(chǎn)管理行業(yè)，兩者在項(xiàng)目篩選和盡職調(diào)查上有何不同？

在分析這個問題前，首先要明確信托公司和PE投資基金在業(yè)務(wù)范圍和性質(zhì)方面的不同。

中國的信托公司在從事債權(quán)融資業(yè)務(wù)時，業(yè)務(wù)的交易對手主要是成熟的企業(yè)，往往具有較好的盈利能力和較為充足的現(xiàn)金流，還具有較為充足的抵質(zhì)押物，信托公司獲得的收益是按季或按年借款利息回報(bào)，一般不超過10%/年。

而PE投資基金主要從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)的交易對手主要是處于成長期中后階段的企業(yè)，具有較好發(fā)展前景，但是往往還沒有盈利，也沒有太多的資產(chǎn)可以進(jìn)行抵質(zhì)押，PE投資基金獲得的收益是未來企業(yè)股權(quán)的增值，尤其是如果完成IPO上市，可能會有數(shù)倍的回報(bào)可能，但是投資期可能在5年甚至更長。

兩類公司不同的經(jīng)營模式和目標(biāo)，以及對企業(yè)生命周期不同階段的定位，就形成了信托經(jīng)理與PE投資經(jīng)理在項(xiàng)目篩選和盡職調(diào)查方面的明顯差異。

信托經(jīng)理在進(jìn)行項(xiàng)目篩選和盡調(diào)時，最看重的是借款人未來還本付息的能力，這個能力體現(xiàn)在兩個還款來源上，我們稱之為第一還款來源和第二還款來源。第一還款來源是借款人自身經(jīng)營所創(chuàng)造的現(xiàn)金流和利潤，這部分要能覆蓋借款的本金和利息。第二還款來源是借款人所能提供的抵質(zhì)押物，抵質(zhì)押物未來變現(xiàn)的資金，要能覆蓋借款本息。因此，信托經(jīng)理會更加關(guān)心借款人的財(cái)務(wù)指標(biāo)，比如資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、利息保障倍數(shù)等，同時也會關(guān)注這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的真實(shí)性，一方面要求借款人提供經(jīng)審計(jì)的報(bào)表，另一方面也會通過稅務(wù)數(shù)據(jù)、開票數(shù)據(jù)等對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行印證。對于抵質(zhì)押物，信托經(jīng)理則重點(diǎn)關(guān)注其權(quán)屬、抵質(zhì)押是否有瑕疵，未來變現(xiàn)是否存在問題。

PE投資經(jīng)理在進(jìn)行項(xiàng)目篩選和盡調(diào)時，重點(diǎn)關(guān)注所投資企業(yè)所處行業(yè)的成長性，以及企業(yè)在行業(yè)內(nèi)市場份額的占有趨勢，以及企業(yè)未來盈利的增長能力，以及并購和上市退出的可能性，對于企業(yè)目前的現(xiàn)金流狀況和盈利狀況并不是特別在意。因此，PE投資經(jīng)理對于企業(yè)的評估使用的指標(biāo)體系也與信托經(jīng)理不盡相同，由于企業(yè)尚未盈利，傳統(tǒng)用于股權(quán)價(jià)格評估的市盈率（P/E）指標(biāo)無法應(yīng)用，由于企業(yè)凈資產(chǎn)一般也不是很大，傳統(tǒng)的市凈率（P/B）指標(biāo)也無法應(yīng)用，PE投資經(jīng)理更多地看一些例如市銷率（P/S，即股權(quán)價(jià)值比銷售額）、用戶數(shù)、活躍用戶數(shù)等指標(biāo)來評估投資價(jià)值。與信托經(jīng)理更加關(guān)注借款人當(dāng)期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不同，PE投資經(jīng)理更加關(guān)注企業(yè)的未來財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)增長情況，PE基金給企業(yè)的投資估值，都是基于企業(yè)未來（比如未來三年）的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，主要是利潤數(shù)據(jù)和未來的市盈率，這些數(shù)據(jù)是企業(yè)和PE投資經(jīng)理共同預(yù)測的，由于在預(yù)測時會出現(xiàn)信息不對稱，因?yàn)槠髽I(yè)對自身的情況更為了解，為了獲得投資的高估值往往有動力高估未來的利潤增長，給PE投資機(jī)構(gòu)帶來風(fēng)險(xiǎn)，為了解決這個問題，PE投資經(jīng)理在做這些預(yù)測時，一方面會參照對標(biāo)企業(yè)的情況，即行業(yè)內(nèi)發(fā)展階段更為靠前的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化趨勢，有時也會通過對賭的方式對企業(yè)進(jìn)行約束，如果企業(yè)將來未達(dá)到預(yù)測的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，會設(shè)置要求企業(yè)大股東溢價(jià)回購股權(quán)等懲罰措施。獲取更多財(cái)經(jīng)資訊，請隨時關(guān)注財(cái)經(jīng)365網(wǎng)站。