8月29日,在岸人民幣大漲逾200點,一度升破6.60關(guān)口,美元對在岸人民幣刷新2016年6月以來新低至6.5992;離岸人民幣觸及6.60關(guān)口,創(chuàng)逾14個月新高6.6001。人民幣最近漲勢凌厲,人民幣對美元中間價報6.6293元。人民幣對美元在第三季度升值2.5%,資金也似乎從債券流向股票。
對于人民幣的持續(xù)升值,中信證券首席經(jīng)濟學家諸建芳對中國經(jīng)濟時報記者表示,年初市場存在看空人民幣匯率預(yù)期,沒有料到人民幣匯率自年中以來會如此走強。通過分析這輪人民幣升值,很重要的一個背景是央行匯率形成機制的改變;而在新的中間價形成機制下,人民幣對美元匯率中間價在走勢上很可能受美元名義有效匯率主導(dǎo)。此輪人民幣升值的態(tài)勢短期內(nèi)不太可能立刻被逆轉(zhuǎn)。
而在上周五,杰克遜霍爾全球央行研討會落下帷幕。美聯(lián)儲主席耶倫在會議上卻對貨幣政策避而不談,強調(diào)應(yīng)溫和調(diào)整金融監(jiān)管;歐洲央行行長德拉吉也未提及退出QE路線,但稱全球及歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇增強,肯定了QE政策對歐元區(qū)經(jīng)濟穩(wěn)健復(fù)蘇的貢獻。兩位央行人士的表態(tài)均比預(yù)期更偏鴿派,導(dǎo)致美元走弱,人民幣對美元相應(yīng)升值。
據(jù)海通證券的研報,今年以來美國復(fù)蘇放緩,歐元區(qū)經(jīng)濟回升更為穩(wěn)固;特朗普新政推行遠低于預(yù)期,荷蘭、法國等大選政治風險排除,又引發(fā)市場對于歐央行退出寬松的猜想。因而,美元指數(shù)半年內(nèi)從103迅速回落到93左右,大多數(shù)其他主要貨幣對美元也有明顯漲幅,人民幣漲幅遠低于同期除港幣外的其他貨幣,人民幣的近期飆升也存在補漲因素的驅(qū)動。
諸建芳分析稱,2017年人民幣匯率形成機制的一個重大轉(zhuǎn)變,是在原有“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的報價模型中加入“逆周期因子”,這一新的機制自5月底開始實施。對市場而言,在人民幣中間價引入“逆周期因子”后,短期內(nèi)預(yù)測人民幣中間價的難度有所加大。這是因為在原有“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的中間價形成機制下,市場只需根據(jù)前一日的收盤價和美元匯率的變化就可以預(yù)測當日的中間價;當然也容易誘發(fā)外匯市場的羊群效應(yīng),即央行所指出的單邊預(yù)期強化帶來的匯率超調(diào)風險。而“逆周期因子”的產(chǎn)生正是為了熨平這種風險,然而,由于“逆周期因子”由報價行自行確定,因此其本身并不能直接觀測。
雖然“逆周期因子”的引入加大了事前預(yù)測人民幣匯率的難度,但從事后來看,中信證券發(fā)現(xiàn),人民幣中間價的走勢并非無跡可尋。在“逆周期因子”引入后,無論從方向還是幅度來看,人民幣匯率中間價與美元名義有效匯率都是基本一致的,這里的美元匯率是美元貿(mào)易加權(quán)有效匯率,而并非美元指數(shù),后者的幅度變化要遠高于人民幣中間價。諸建芳認為,至少從目前來看,推斷人民幣中間價在引入“逆周期因子”后,很可能在走勢上跟隨美元名義有效匯率。
那么,應(yīng)如何理解人民幣中間價與美元名義有效匯率在走勢上的一致性呢?諸建芳認為,核心是基本面因素,由于美元名義有效匯率是貿(mào)易加權(quán)匯率,因此相對于歐元占絕對權(quán)重(57.6%)的美元指數(shù),更能反映出全球外匯市場上美元供需基本面變化;而“逆周期因子“的引入,本質(zhì)上也是為了讓人民幣中間價的變化更能反映出境內(nèi)市場美元供需的基本面變化,從這點來看,兩者在走勢上的一致并非偶然。
在此輪人民幣升值的背景下,未來人民幣對美元的匯率又將如何?諸建芳表示,短期內(nèi)美元名義有效匯率的走勢是關(guān)鍵。今年以來美元名義有效匯率的走弱更多是反映了全球經(jīng)濟的同步復(fù)蘇,尤其是非美經(jīng)濟體相對美國更為強勁的復(fù)蘇,即便是在美聯(lián)儲加息的背景下;未來只要這種趨勢延續(xù),美元不太可能立刻恢復(fù)強勢。
此輪升值也伴隨著資本流出壓力的明顯緩解。在此前的人民幣貶值過程中,中國國際收支表金融賬戶(非儲備性質(zhì))下,其他投資項的資金凈流出一直居于主導(dǎo)地位,這部分資本涵蓋了外匯貸款和貿(mào)易信貸,與人民幣匯率預(yù)期變化密切相關(guān)。
而今年以來,其他投資項已經(jīng)首次出現(xiàn)了資金凈流入,從而對匯率的升值起到了一定的支撐作用。（原標題：評論：人民幣升值態(tài)勢短期內(nèi)不太可能被逆轉(zhuǎn)）