任澤平最新觀點(diǎn)，美東時(shí)間10月10日，美股大幅下跌，納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)2016年6月單月最大跌幅，單日跌幅達(dá)4.08%，標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下挫3.29%、3.15%，并于次日延續(xù)跌勢(shì)，帶動(dòng)全球股市走低。
點(diǎn)評(píng)
美股領(lǐng)銜全球股市大跌，可能是特朗普景氣終結(jié)的前兆，這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、宏觀政策、資本市場(chǎng)、中美貿(mào)易摩擦等都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
本輪美股大幅下調(diào)主要是利率上升和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降:一是利率中樞水平持續(xù)上移壓制估值，二是投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息加快、通脹上行、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)、中東地緣形勢(shì)緊張等條件下提升的避險(xiǎn)情緒。
1、“特朗普景氣”可能終結(jié)，從經(jīng)濟(jì)周期的基本面來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能正逐步從復(fù)蘇轉(zhuǎn)入滯漲。
我們提出的“特朗普景氣”，是相對(duì)于“奧巴馬景氣”。2008年以來(lái)靠低利率、轉(zhuǎn)移杠桿、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)、頁(yè)巖油氣技術(shù)革命等推動(dòng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇本來(lái)在2016-2017年前后筑頂，但特朗普減稅進(jìn)一步拉長(zhǎng)了復(fù)蘇周期。步入2018-2019年，隨著特朗普減稅紅利釋放動(dòng)能邊際減弱、承諾的基建投資存不確定性，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入下半場(chǎng)、逐步告別低利率環(huán)境、貿(mào)易保護(hù)主義推高通脹預(yù)期和美國(guó)政府赤字?jǐn)U大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邊際上很難再加強(qiáng)，而通脹壓力邊際上可能逐步顯現(xiàn)，加息預(yù)期增強(qiáng)，10年期美債收益率升至3.2%以上，這既是市場(chǎng)預(yù)期的反應(yīng)，也是所有資產(chǎn)定價(jià)的“錨”。
但美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期筑頂、步入滯漲并不意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)將很快轉(zhuǎn)入衰退，事實(shí)上美國(guó)經(jīng)濟(jì)還相當(dāng)強(qiáng)勁，金融杠桿也總體可控。我們此前強(qiáng)調(diào)“美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇但可能逐步筑頂”。同樣，此次美股暴跌也并不意味著美股崩盤(pán)步入熊途，而更可能是震蕩調(diào)整，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的基本面還是相當(dāng)健康的。所以我們說(shuō)是“特朗普景氣的終結(jié)”，而不是“特朗普泡沫的崩潰”。
2、中美貿(mào)易摩擦雙方都出現(xiàn)了誤判并走向?qū)梗勁械拇箝T(mén)并未關(guān)閉只是等待時(shí)機(jī)。
客觀地講，中美貿(mào)易摩擦之初，雙方都出現(xiàn)了明顯的誤判:
3、從經(jīng)濟(jì)周期的基本面看，美國(guó)充分就業(yè)、通脹上升、加息步入下半場(chǎng)、利率升高，預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然仍相當(dāng)強(qiáng)勁但有可能從復(fù)蘇轉(zhuǎn)入滯漲。
就業(yè)方面，時(shí)薪增速創(chuàng)新高、整體失業(yè)率維持歷史低位，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)已進(jìn)入充分就業(yè)階段。剔除天氣因素影響，8-9月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)仍整體向好，時(shí)薪增速突破2.5%-2.7%區(qū)間，達(dá)到2.9%，創(chuàng)2009年新高，失業(yè)率再度下探至近50年歷史低位3.7%，勞動(dòng)參與率62.7%，整體失業(yè)率空間進(jìn)一步壓縮。
消費(fèi)方面，美國(guó)消費(fèi)支出高位震蕩。作為拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要力量，個(gè)人消費(fèi)支出在2季度GDP增速中貢獻(xiàn)超60%。9月密歇根大學(xué)消費(fèi)信心指數(shù)從3月至8月一輪波動(dòng)下行趨勢(shì)中反彈至100.1。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)消費(fèi)已處于歷史高位。