金十新聞此前報道，目前金銀比約為73，法興認(rèn)為當(dāng)比值超過70或低于50時就存在金銀之間的對沖機(jī)會，而且從歷史數(shù)據(jù)看這一策略勝率高達(dá)68%。接下來，本文將解析法興在近期報告中講述的另外一種金銀對沖方法：通過比較COMEX金、銀期貨持倉，來尋找金銀的其他對沖機(jī)會。
法興在報告中引進(jìn)金銀集中比(gold-silver concentration ratio)來反映金銀多、空頭寸持倉集中度相對高低。當(dāng)金銀集中比過高時，黃金多頭相比白銀多頭更傾向于平倉；反之亦然。法興的統(tǒng)計顯示，當(dāng)金銀集中比高于0.2時，賣出黃金、買入白銀，持有6周后預(yù)期收益為6.8%，勝率高達(dá)90.0%。
本文只分析了金銀多頭集中比對于金銀交易的意義，而基于空頭集中比和凈頭寸集中比的盈利表現(xiàn)較差，并且不穩(wěn)定，本文因此不做解析。
首先，我們要搞清楚多頭集中度(LC)的概念，LC就是CFTC持倉報告中基金經(jīng)理多頭持倉占總持倉的比例，而金銀多頭集中比(GSLC)為黃金、白銀多頭集中度的差值。
如何計算金銀集中比
以截止5月30日當(dāng)周的最新CFTC報告為例，黃金未平倉頭寸為434246手合約，基金經(jīng)理人持有175304手多頭持倉：
黃金的LC是40%(=175304/434246)，即0.4
白銀未平倉頭寸為205235手合約，基金經(jīng)理人持有70790手多頭持倉：
白銀的LC是34.5%(=70790/205235)，即0.345
這樣，可以得到金銀集中度比為：
GSLC = 5.5%(40%-34.5%)，即0.055
用金銀集中比交易
當(dāng)GSLC高(低)的時候，意味著黃金(白銀)市場多頭比例比白銀(黃金)市場高，因此相對來說，黃金(白銀)多頭更傾向于平倉。圖H反映了自2006年以來，金銀多頭集中比走勢。
從圖中可以看到，自2006年以來，GSLC處在-0.15~0.24之間。取歷史區(qū)間的80%與20%百分位數(shù)0.16與-0.07，當(dāng)GSLC在0.16上方，或者在-0.07下方的時候，這就是一個交易信號：
GSLC > 0.16:買入白銀，與此同時賣出黃金。
收益率=(銀價周度漲跌幅)-(金價周度漲跌幅)
GSLC < -0.07:買入黃金，與此同時賣出白銀。
收益率=(金價周度漲跌幅)-(銀價周度漲跌幅)
自2006年以來，GSLC有67周超過閾值0.16。根據(jù)交易信號建倉，持有4周后，收益為正的概率是55.2%，平均收益率為0.2%。自2006年以來，GSLC有33周低于閾值-0.07。根據(jù)交易信號建倉，持有4周后，收益為正的概率是64.3%，平均收益率為2.5%。
法興在其研報中還研究了更為極端的兩個閾值0.2與0.11，分別對應(yīng)歷史區(qū)間的90%百分位數(shù)與10%百分位數(shù)。圖I總結(jié)了按照交易信號建倉后，持有1~6周的累計收益率表現(xiàn)。
自2006年以來，GSLC有20周超過閾值0.2。根據(jù)交易信號建倉持有4周后，收益為正的概率高達(dá)80.0%，平均收益率為4.7%；持有6周后，收益為正的概率高達(dá)90.0%，平均收益率為6.8%。
自2006年以來，GSLC有14周低于閾值-0.11。根據(jù)交易信號建倉持有4周后，收益為正的概率是64.3%，平均收益率為2.5%；持有6周后，收益為正的概率高達(dá)92.9%，平均收益率為3.3%。
金銀比與GSLC交易對比
圖N將基于金銀比與GSLC的交易信號放在一起對比；其中藍(lán)色與橙色的點代表一周，分別達(dá)到金銀多頭集中比(GSLC)閾值。從圖中可以看到，兩個交易信號沒有出現(xiàn)重合。
如果同時交易這兩個比值，則會產(chǎn)生52個不同的交易信號，是金銀比產(chǎn)生的交易信號次數(shù)的3倍。