國投安信期貨分析師 高明宇 從業資格號F0302201 投資咨詢號 Z0012038
今日動力煤主力合約ZC801增倉2.5萬手拉升，收盤660.8較前一交易日漲15.8（2.45%），與連連下挫的煤焦鋼礦相比明顯強勢。本輪動力煤1月合約的上漲行情自8月25日啟動，除上周五夜盤隨黑色系跳水外始終未見明顯回調。本文簡要分析近期動力煤交易邏輯及后市演繹空間。 8月末以來的期現貨上漲為主動補庫行情 8月末我們統計口徑下的全社會動力煤庫存和中下游庫存（重點電廠及全國主要港口）分別下降至1.63億噸和8053萬噸的相對低位，考慮四季度先進產能釋放及鋼鐵、有色在采暖季限產的綜合利空影響后，預估9-11月全社會和中下游動力煤庫存累積幅度分別為1476萬噸、782萬噸，差強人意。因此我們認為8月末以來動力煤期現貨的上漲行情，本質上是下游、貿易商、期貨多頭基于低位庫存和偏強供需預期的主動補庫行情。 9月以來庫存累積幅度符合預期，現貨市場主動補庫仍在延續 從9月以來的補庫成效看，重點電廠及全國主要港口庫存回升237萬噸，基本符合我們對全月庫存累積255萬噸的預判，主動補庫行情仍在延續。需求端環保限產的利空因素持續被市場關注，我們已將鋼鐵、電解鋁的限產考慮在平衡表內。需要警惕水泥錯峰生產、煤改氣等對“2+26”城市煤耗的減量影響，可能會在南方地區補給北方的過程中部分彌補，反而形成對下水煤需求省份煤耗的結構性支撐，四季度煤耗未必會因環保限產出現斷崖式下跌。 1月合約可適當減多，做空為時尚早 行情判斷上，現貨市場主動補庫仍在延續，港坑口價格維持強勢，北方港口汽運取消、10月大秦線檢修、十九大前后的安檢從嚴仍將制約供給釋放，我們雖不看好四季度火電同比增長的持續性，但短期煤耗尚無坍塌跡象，目前交易需求悲觀預期為時尚早，因此處于貼水狀態的期貨盤面仍有上漲空間。 值得注意的是，價格重心上移伴隨著政策風險加大，目前政策調控重點雖不在打壓煤價，但政策面著力點的轉變需要密切關注。除此之外，煤價轉折點可關注十九大之后府谷停產礦復產、環保限產帶來或有的煤耗坍塌。
