摘要
1. 基本面分析：運營良好，資金面較緊
大連萬達集團層面基本面尚可，資金面較緊但短期到期壓力不大。
萬達商業是萬達集團中資產規模最大的集團企業，16年營業收入占整個集團收入的56%。目前萬達商業已經形成完整的商業地產產業鏈，土地獲取能力和項目執行能力很強，17年一季度萬達商業實現營業收入260多億元，同比增加，毛利率有所降低但保持在較高水平。現金流方面，企業經營性現金流逐年增加，但投資性支出較大且仍需繼續投入，若未來公司融資渠道不暢或不能合理控制成本，可能對公司的償債能力造成不利影響。資產方面，一季度末萬達商業擁有956億元的貨幣資金，對短期債務的覆蓋率較高；土地儲備面積超過6700多萬平米，且收購成本較低，資產質量高。
萬達文化是集團尋求轉型發展的重要方向，包括電影、旅游、體育等板塊，16年營業收入約占集團的1/4。企業近年來收購頻繁，據不完全統計，萬達文化12年以來的海外收購金額超過了110億美元。由于對外投資消耗大量資金，企業現金流不穩定且缺口較大，資產上流動性較差，非流動資產中長期股權投資和商譽占比較高，截至1季度末，公司有547億的商譽資產，可能有減值風險。但收購戰略受集團總部支持，能夠獲得資金援助，且短期內負債到期
債券到期壓力來看，盡管萬達集團有合計超過1000億元的債務，但年內到期的很少，只有25億的PPN，2018年到期的也只有45億元PPN和6億美元的海外債，集團層面來看債券的到期壓力不大。
2. 從萬達看民營債投資風險
民營企業受負面消息沖擊的風險：民營企業受負面消息沖擊，常見的有兩類，一是經營問題上出現負面消息，二是實際控制人出現負面信息。前一類比如今年3月份中國宏橋被沽空機構質疑，受此影響股債雙跌。后一類的案例也有很多，比如佳兆業、華通路橋、雨潤食品均有出現實際控制人風險，民營企業發展壯大過程中，創始人/實際控制人的外部資源(包括政企關系、融資渠道)和內部凝聚力對企業至關重要，一旦出現重大突發事件，企業運營和再融資都會受到沖擊，很可能成為企業陷入債務危機的“導火索”。
民企債在負面沖擊中的表現：1)民營企業在出現負面消息后，短期內都出現了估值大跌的情況，但如果負面消息無法證實，或者證實后對企業經營不會造成實質性損害or企業資質本身較好，短期內債券沒有償付問題，債券估值會逐漸修復。比如宏橋海外美元債的估值已經從90美元恢復到99美元左右。2)短久期博弈價值相對較高，如果債券絕對估值下跌到一定程度，可以適當博弈。即便是最終發生了信用事件，短久期的債務更有可能及時得到償付，風險較小。
3. 民企債投資仍需謹慎
1)民企債市場偏好趨降。今年以來民營企業信用風險多發，輝山乳業、宏橋、西王、天信等多個大型民企集團先后暴露風險，即便是萬達這樣的民營企業龍頭也飽受負面消息的困擾。本月26日洪業化工發布公告稱公司業績出現重大不確定性，其發行的3只公司債申請停牌，若洪業化工出現債務問題，有可能牽連其擔保方玉皇化工，后者為洪業化工7.495億元的債務提供了擔保。民企信用事件此起披伏，將使得本來就十分脆弱的市場偏好進一步降低。政策方面，對委外、銀行理財的監管雖有所放緩但仍將推進，機構風險偏好趨降，對民企債的需求還會減少。
2)再融資不暢對民企影響較大，仍需防范風險。債市的持續調整影響民營企業的再融資， 5月份民企債凈融資由正轉負，6月以來尚未有好轉。目前存續的民企債年內還有接近2400億元的到期量。未來隨著融資環境惡化的影響慢慢體現，民企資金面壓力加大，可能會有更多的民企爆出信用事件，屆時市場偏好將進一步降低、加劇民企再融資難度，形成惡性循環。