《戰狼2》上映不到一周狂攬了15億元票房，保底發行的公司賺得盆滿缽滿。
這是娛樂圈里常見的“保底”模式。在資本市場上，也有著其他另類的“保底”方式，比如對賭協議。在新三板企業的并購中，簽訂對賭協議較為普遍。企業用這個方法解決了融資的燃眉之急，但也有因為達不到對賭要求失去股權或進行大額賠償。想要成為一匹優秀的“戰狼”并非易事。對賭協議，對新三板企業而言，究竟是一劑良方還是毒藥？
對賭協議多有業績與IPO要求
對賭協議就是收購方(包括投資方)與出讓方(包括融資方)在達成并購(或者融資)協議時，對于未來不確定的情況進行一種約定。如果約定的條件出現，投資方可以行使一種權利；如果約定的條件不出現，融資方則行使一種權利。
據數據，截至8月10日，新三板市場上共有446份尚在實施中的對賭協議，涉及150多家企業。而去年同期，這個數字是249份；去年全年則有290份對賭協議處于實施中。不難看出，今年對賭協議的數量與往年相比增長迅速。
在這么多份對賭協議中，不乏與A股公司有關的“大單”。例如上周六，新三板公司有棵樹就與A股公司天澤信息（300209）簽訂了對賭協議，天澤信息擬以34億元的估值收購有棵樹，有棵樹則承諾未來三年貢獻9.6億元凈利潤。今年6月，新三板公司鴻圖隔膜擬14.8億元的價格并入A股公司金冠電氣（300510），4年對賭5.7億元利潤。
根據統計，上個月共有7起上市公司并購新三板公司同時簽訂了對賭協議的案例，交易金額多數超過1億元。標的方在協議中都承諾了較高的業績指標，比如歐浦智網（002711）收購永通重機60%的股份，永通重機承諾2017年凈利潤不低于4300萬元，較2016年增長251%。由此可見，對賭協議一般對標的公司有著較高要求的業績指標要求。
另一個對賭指標是IPO。在上半年的對賭協議中，有98份涉及IPO指標，要求標的在約定的時間前提交IPO輔導備案材料。這表明投資方看中一些具備IPO實力的新三板企業，愿意在Pre-IPO階段對它們進行投資。
規范措施保護掛牌公司
簽訂對賭協議，雖然能使企業獲得融資或被并購，但是也存在很高的風險。因為承諾的條件較為苛刻，對賭一旦失敗，對公司與實控人都是不小的打擊，甚至還會引發糾紛。為了規范這種特殊協議，保護投資方與標的方的權利，全國股轉公司去年曾發布相關規定。
2016年8月8日，全國股轉公司發布《掛牌公司股票發行常見問題解答(三)》，從七個方面對包括對賭協議在內的特殊條款進行了規范。其中第一條便是掛牌公司不能作為特殊條款的義務承擔主體。
因此，在這種情況下，大多數對賭協議的承諾方都為公司股東，像最近因為對賭失敗而被股權凍結的飛田通信，當初就是由公司的7位原股東與投資者簽訂了對賭協議。
某法律人士就此案例對上證報記者表示，當初最高法院判決的“對賭第一案”，為對賭協議相關訴訟提供了指導性案例。當時那個案件最高法院的判決是“投資者與目標公司對賭協議無效，投資者與目標公司股東對賭協議有效”。因此股轉公司規定，公司不能成為特殊條款的義務承擔主體，主要是為了保護公司利益與公司債權人利益。
此前，在新三板出現過公司與實控人一起參與“對賭”的案例。比如佳信捷于2012年與實控人王鑫一起同包括新疆久豐在內的6名投資人簽訂了協議。佳信捷最近公告稱，新疆久豐以公司未踐行對賭承諾為由，將公司及王鑫告上法庭，要求索賠2000萬元，佳信捷承擔連帶責任。
“在佳信捷案件中，當初王鑫、佳信捷共同與投資方簽訂了對賭協議，協議部分有效。在后續產生的訴訟中，佳信捷被列入被告成為責任主體，由此侵害了公司與債權人的利益。”該法律人士稱。
對賭是良方還是毒藥？
“對賭是吸引投資者的利器。對賭協議是并購中對投資人保護的一種方式。雖有失敗案例，但公司對投資人作出現金補償，也是合理的。”某券商分析師對記者表示。
該分析師表示，在并購中時有“黑天鵝”出現，投資者如何保證自己的利益就顯得十分重要。尤其是一些規模較大、目前業績一般但未來可能出現爆發式增長的企業，在發行股票時為吸引大型戰略投資者，往往傾向于與投資方簽訂對賭協議。
對賭的確存在較高的風險，但它在一定程度上對企業起到了激勵作用。有券商人士認為，對賭協議可以說是一劑良方，因為好的企業根本不怕簽對賭協議。由于新三板掛牌企業數量眾多，監管制度無法從根本上解決“黑天鵝”現象，企業只能從自身角度去采取措施，對自身能力有信心的，就可以簽對賭協議。那些因對賭失敗而陷入訴訟的案例，實際上反映出公司實控人經營判斷失誤。既然造成了失誤，就需要付出一定的成本。
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