2017年上半年，金融去杠桿從貨幣收緊擴大到強監管政策出臺，十年期國債收益率不斷走高，不過，6月初以來，這種情況似乎有所改觀，6月份以來，債券收益率再度出現快速下行。數據顯示，5月11日十年期國債收益率最高攀上3.7%的關口，6月8日十年期國債收益率仍高達3.65%，不過，在此之后，一年期和十年期國債收益率快速下行。數據顯示，截至6月26日，一年期和十年期國債收益率分別為3.4815%、3.514%。筆者認為，今年二季度以來，受銀行同業監管影響，債市經歷大幅度調整，目前短期債券品種的絕對收益相對較高，且收益率波動相對較小，仍然是配置價值較高的品種。
當前形勢或好于4月
目前債券收益率的下行速度較快，市場擔心會重現在今年3月“搶跑行情”之后，4月份出現的大幅調整。但當前的經濟基本面、貨幣政策和監管環境都好于今年4月份，筆者認為，市場就算出現調整，其幅度可能也會小于4月份。
從經濟基本面上看，目前房地產投資已經拐頭，PPI也開始加速向下，經濟基本面雖然不會快速下行，但短期超預期的可能性也不大；貨幣政策方面，央行當前的貨幣政策態度較之今年4月份更為鴿派；監管方面，監管政策的密集出臺已經告一段落，未來就看監管政策的落地情況，其對市場的沖擊應該也小于今年4月份。
目前時點來看，債市最壞的時間或已過去，從中長期來看，債市的配置價值或已顯現。一方面，收益類曲線非常平坦，配置短久期債券即可以獲得較好的持有期收益，確定性較強。另一方面，待市場去杠桿結束后，可通過靈活地波段操作，獲取資本利得，實現增厚收益。
市場政策預期或過度樂觀
當前債券收益率不斷下行引發市場的熱烈討論，市場對債市的樂觀情緒再起，但我們認為債市受流動性驅動的特征顯著，當前收益率的下行更像是流動性預期的再修正。對基本面方面的利好預期可能沒有太大問題，做久期交易的難度也在下降，但是對于監管和貨幣政策的預期可能是過于樂觀的。
必須要看到，本輪貨幣政策和監管政策收緊，有兩個大的背景，一個是全球超寬松貨幣政策的退出，一個是金融自由化態度的轉向，中國金融自由化進程可能已經告一段落，在這種背景下，監管和貨幣政策風險可能還沒有出清，討論債券大牛市還為時尚早。
存貸基準利率是政府確定的資產價格錨，貸款基準利率的比價效應，對債券利率產生了較大的制約效應，需要關注其變化。貨幣市場利率錨則是政府調節金融杠桿的重要工具，央行應該會將貨幣市場利率保持在“既能控制金融杠桿，又能保持金融穩定”的位置，貨幣利率很難回到牛市時的狀態，但也不會過高。要關注貸款基準利率錨和貨幣市場利率錨的影響。
目前我們觀察到，存單到期的越多，債券反而漲得越厲害，這可能是因為存單到期帶來了流動性的釋放。目前增量的理財資金已開始大量配置新發存單，舊存單到期時，之前配置存單的非銀和部分銀行則重新獲得了流動性。這部分資金成為當前配置信用債和利率債的主力，帶來了收益率的下行。7月份債券供給有可能放量，市場如果出現一定的調整，或許是配置的好機會。