備受資本市場關注的互聯網保險公司眾安在線（6060.HK）9月17日終于就其香港首次公開發行（IPO）召開記者會，宣布計劃發售1.99億股，招股價介于每股53.70港元至59.70港元（以發行價中位數記且不計超額配售），凈集資約109億港元，暫列下半年最大型新股首位。

　　本次全球發售共計1.99億股（不計超額配售），其中95%為國際配售，其余5%為香港公開發售股份，全球發售完成后，發售股份將會占本公司經擴大已發行股本約13.84%； 軟銀作為基石投資認購約7191萬股，將占發售股份約36.08%。相關股份公開發售期為9月18日起至9月21日；9月21日定價，28日開始買賣。

　　估值比一般險企高

　　據此，這家有著馬明哲、馬化騰及馬云“三馬”背書的互聯網公司對應中位數估值已達約816億港元，較市傳的2015年A輪后550億元的估值水平上升了近三成。

　　作為內地第一家完全基于互聯網的保險公司，無論在香港還是內地資本市場都沒有先例可以參照，市場對其估值水平的合理性爭議不休——顯然，按照傳統險企的估值邏輯，綜合成本率依然超過100%（即承保虧損）的眾安在線已是天價；而目前大致上遵循以用戶數量、市場份額等指標為核心的互聯網公司估值邏輯又是否適用呢？

　　宏匯證券研究部主管林嘉麒對媒體表示，市場對眾安的看法是屬金融科技股，估值比一般保險企業高， “其市賬率約4至7倍，比平安保險2至3倍更高，但與國際金融科技公司的8至10倍有一段距離。”

　　無論如何，沒有人能否認它的市場熱度。接受21世紀經濟報道記者采訪的數位香港投資機構人士均表示，十分關注IPO進展，認購份額的爭搶預計也會相當激烈。主要面向散戶投資者的某香港券商也于9月18日宣布推出優惠認購方案，提供最高95%的孖展（融資額度），利率最低年化1%。

　　正股尚未開始交易，而“影子股”已經先行。9月18日，間接持有眾安在線逾5%股份的百仕達控股（1168.HK）延續前幾日升幅獲放量炒高，收漲9.55%，盤中最多漲25%。眾安保險的董事長歐亞平是百仕達的實際控制人。

　　“現在市場情緒這么好，又是稀缺標的，不管基本面怎么樣，八成都會炒一炒。”任職北美一家私人銀行的股票分析師對21世紀經濟報道記者表示。

　　今年以來，全球高科技股份都一路節節高升，港股市場上“股王”騰訊今年累計升幅近九成，而恒生指數也累積了近三成的漲幅。早前曾有傳言指眾安保險原定的上市日程是今年年底，甚至明年年初，但見市場氣氛大好于是決定加快上市步伐。香港近年致力引入高科技企業來港上市，眾安保險的到來是自美圖秀秀（1357.HK）之后又一只大型內地科技股，加之過去三年均有實現盈利，因此較美圖更容易被看重盈利能力的香港投資者接受。眾安保險首席執行官陳勁于記者會上表示，希望能借力香港國際金融中心的地位吸引更多國際長線投資者。

　　承保方面仍在虧損

　　毫無疑問，為自己打上“保險科技（Insurtech）”企業的眾安在線，為投資者提供了不小的想象空間?！叭R”為代表的強大股東背景、內地保險市場整體的發展潛力，以及保險科技本身可能帶來的突破性改進也是支持其估值水平的基礎。

　　眾安在線成立于2013年末，由螞蟻金服、騰訊、中國平安(53.130, -0.17, -0.32%)三大行業巨頭共同發起。招股書披露，截至2016年末，公司已累計銷售逾72億份保單，服務逾4.92億名客戶（包括保單持有人及被保險人）。根據咨詢公司Oliver Wyman報告，按于該段期間累計服務客戶及已售保單數目計，眾安在線為內地保險公司中排名第一。

　　其主要通過將產品潛入合作伙伴的“五大生態系統”經營，包括生活消費（例如“退貨險”）、消費金融（消費者借貸及消費）、健康（例如醫療險“尊享e生”）、 汽車及航旅（主要為航空意外、延誤險等）。截至一季度末，眾安共有199個生態系統合作伙伴。

　　據Oliver Wyman報告，預期中國保險市場的總保費將會由2016年的約3.1萬億元增長至2021年的約4.9萬億元，復合年增長率為9.6%，同時預期中國保險科技市場的總保費將由2016年的3630億元增長至2021年的1.41萬億元，復合年增長率為31.2%。

　　從2014年起的三年間，眾安的總保費收入由7.94億元增長至34.08億元，年復合增長率為107.2%，今年第一季度的總保費也同比增長70.48%至10.3億元。但盡管眾安在過去三年中發展迅猛，以2016年底的數據看，它在內地整體財險市場中的份額依然只有0.4%，相對于人保財險超過三成的市場占有率，還非常渺小。

　　另一方面，承保虧損的持續和過分依賴大股東的業務模式是投資者懷疑其高估值可持續性的主要理由。但過去三年眾安的綜合成本率卻一直位于100%以上，2017年上半年更擴大至129.3%，意味著公司承保方面仍在虧損，而公司在招股書中表示，預計承保虧損的情況在2018年底前都不會有改善。

　　公司在招股書中亦披露了未經審計的今年上半年財務數據：總保費同比增加84.3%至24.92億元，主要是由于健康險、意外險、責任險及退貨運費險的總保費大幅上升推動。但是，期內賠付率、費用率、經營及行政開支、傭金等成本均同比上升，導致綜合成本率由2016年上半年的111.8%上升至今年上半年的129.3%，整體上，上半年虧損凈額為2.87億元，而2016年同期則虧損2.28億元。

　　關聯交易方面，2014年至2016年以及2017年一季度，眾安透過股東或關聯方產生的總保費分別占總保費的98.0%、87.9%、73.4%及59.3%。陳勁回應稱，眾安得到大股東全力支持，與“三馬”旗下公司的產品有差異，是互相促進的關系，但相信未來對“三馬”的依賴會逐步降低。

　　此外，公司表示將大力投入保險科技研發。去年7月已成立全資子公司眾安科技，專注于前沿金融科技研發，包括S系列的保險及金融應用程式、X系列的智能數據服務及T系列的區塊鏈服務。

　　眾安保險首席技術官姜興稱，公司未來會重點在S、X、T三方面加大投入，相信隨著客戶數量的增加，收入會相應提升。

　　以凈利潤看，2014至2016年，眾安在線凈利潤分別為3700萬元、4430萬元及940萬元，主要來自凈投資收入，而凈利潤波動主要受內地證券市場表現影響。公司表示，尚未考慮派息安排。

（原標題：眾安保險香港IPO擬集資109億港元 816億估值誰買單？）