華貿物流(603128)
公司公布2016 年年報顯示：公司實現營業收入73.08 億元，同比下降8.4%，毛利率12.75%，同比增加4.03 個百分點；歸母凈利2.23 億元，同比增加56.25%；每股收益0.25，同比增長38.89%。
鋼貿業務大額減值拖累業績增長不及預期 受宏觀經濟影響，公司從2015 年開始逐步從鋼鐵供應鏈業務中退出，2016 年該業務營收下滑92.6%，營收占比已不到1%。由于高現金流低毛利率的業務特征，造成公司2016 年整體營收下滑。同時受行業不景氣影響，公司2016 年發生資產減值損失1.12 億元，同比增加1068.47%，主要是出于謹慎性原則，公司對鋼貿應收款項(包括預付賬款及其他應收款)計提了9,911 萬元減值準備。根據相關政策，我們預估公司計提的減值準備中約70%在以后年度有望沖回，因此若考慮有望沖回部分的資產減值損失，公司2016 年凈利潤實際為3 億元，同比增長100%以上。目前公司供應鏈貿易業務正向中國企業走出去、一帶一路建設項目、跨境電商交易等方向轉型，未來盈利空間可期。
傳統主業依舊保持高增長 公司2016 年傳統主業貢獻公司凈利潤（剔除鋼貿資產減值損失）同比增長21.22%，主要是跨境電商與主業協同效應帶動業務量不斷提升。報告期，公司實現國際空運業務量同比增長22.64%、國際海運業務量同比增長7.32%，兩大業務營收占比分別為36.48%和32.19%，合計達到68.67%，其相對應的毛利占綜合毛利的60%（國際空運38%、國際海運22%），可以看出，以國際空、海運貨運代理為核心的跨境綜合物流業務目前仍然為公司盈利的主要來源。
中特物流超額完成業績承諾 公司2016 年3 月25 日完成中特物流100%股權過戶，盈利能力大幅度提升。報告期公司特種物流營業收入5.38 億元，毛利率33.23%，利潤總額達1.48 億元，若扣除資產減值損失的影響，占公司利潤總額增幅約83%；貢獻公司凈利潤1.25 億元（4 月-12 月），占增幅凈利潤（扣除資產減值損失影響）約76%，超額完成2016 年1 億元的業績承諾。考慮3 月底資產過戶并表，按照目前貢獻度折算全年實際完成凈利潤約1.3-1.4 億元，因此我們保守預估中特物流2017 年貢獻公司業績有望在1.4 億左右。
兼并收購戰略有望持續推進 公司目前確立了“以兼并收購實現跨越式發展”的發展戰略，且在積極推進資本運營。繼2014 年收購德祥集團進軍跨境電商領域后，公司多項物流業務已與跨境電商行業深度對接并開展廣泛合作，業務規模持續擴大。公司目前正在積極整合自身和市場兩種資源，計劃逐步建立全球跨境電商物流全鏈條服務及其平臺優勢。考慮目前公司涉及的跨境電商業務僅處于產業鏈條中的線下物流，因此我們不排除公司未來會在跨境電商上下游產業鏈延伸的可能。
盈利預測和投資評級：維持買入評級 公司主營業務板塊穩定增長，收購中特物流大幅增厚業績，跨境電商外延預期強烈，未來盈利水平提升可期。我們給予公司2017 年~2019 年EPS 為0.39 元，0.45 元和0.48 元，對應PE 為23 倍，20 倍和19 倍，維持“買入”評級。
風險提示：1）特種物流業務拓展低于預期；2）宏觀經濟波動的風險；3）投資擴張的風險；4）外延拓展不及預期的風險；5）公司海外市場拓展的不確定性風險；