政策利好，金控平臺板塊效應形成。
1)上市公司轉型金控， 2014 年 10 家上市公司開始打造金融控股平臺，2015 年的數量則接近 2 倍； 2016 年中油資本、五礦資本等實現重組上市。2)國改春風吹拂，以中油資本為代表的央企提升金融資產證券化率，通過上市推進市場化的體制建設、 依靠市場的力量和外部的資源激發公司的活力； 3)地方金控集團積極運作上市， 如越秀金控等通過股東運作注入金控資產到上市公司； 4)政策修好，限制金融混業經營的政策松動，交行收購華英證券、國壽收購廣發銀行等事件表明政策逐步放開“銀證保”之間牌照限制； 5) 金融去杠桿的大環境下，銀根收緊，產融結合、 融融結合為企業開辟新的出路。
國內金控產業圖譜：三足鼎立。
國內控平臺漸成三足鼎立態勢： 1)大型金控：以央企主導，已基本掌握完整的金融牌照，擁有強大的銀證保核心業務，如中信系、光大系、平安系。 2)地方金控：地方政府強力推動，服務于打造區域性金融中心，代表企業如越秀金控、武漢金控等。 3)民營金控：產業轉型和對金融業的覬覦是民營資本進入的主因，既有泛海、萬向、復星等產業資本，也有 BAT等互聯網巨頭。
海外啟示：圍繞主業并購做大，業務協同享受估值溢價。
我們研究了美國的摩根大通和臺灣的富邦集團，結論： 1)圍繞核心主業展開并購是做大的關鍵，快速補齊業務范疇，打造綜合金融生態系統； 2)業務協同，提供一站式服務，實現收入快速提升； 3)收益多元化，抗風險能力得到較大提升； 4)享受比單一業態高 10%-30%估值水平。
國內金控如何做大？構建“客戶-平臺-資產”的金融生態。
借鑒金融產業特性和海外案例，我們認為金控平臺的成功將建立在“客戶-平臺-資產”的金融閉環生態上： 1)客戶端：建立完整的金融產業鏈提供多層次融資服務，提高客戶粘性； 2)資產端：業務下沉，對接優質資產，獲得較高回報； 3)平臺端：打造綜合金融交易平臺，有效銜接客戶與資產，實現資金流在閉環生態中循環流轉。
優選投資機會。
我們詳細梳理了 A 股金控類上市公司，主要有兩類： 1)主業延伸型金控，即原單一金融主體向多元金融延伸，意圖打造客戶和業務協調； 2)產融結合型金控，即產業資本向金融滲透，在資產端上形成協同。
投資標的選擇。
我們從金融產業完整布局主線出發，建議關注金融業務架構相對完整、協同效應逐漸體現、金融生態閉環有望形成的標的，如五礦資本、中油資本、越秀金控、中航資本、泛海控股、浙江東方、經緯紡機等。
風險提示。
對放開金融混業經營和民營資本進入金融業的政策支持力度減弱；出現局部風險導致金融業收益下滑，影響上市公司轉型金控的意愿；金控集團對已有金融資源整合不及預期，業務間暫未形成協同優勢。