全面進入正循環,內部發展步入新通道。如果說2016年五糧液兩次上調出廠價是在一片質疑中實現,那么2017年則是公司新一輪加速增長的起點,因為公司有以下三方面重要變化。1)渠道順價:今年普五完全實現順價銷售,且價格一路穩步上行,二季度以來全國批價穩定在780元左右,近期華東市場一批價更是普遍達到800元。經銷商反饋,普五一批價將執行不低于809元標準,此次上調渠道價格意在提高經銷商利潤,持續改善近幾年來的渠道盈利問題,判斷普五價格體系已進入正向循環,批價站上800元后存在繼續上調計劃外價格的可能。2)激勵落地:5月份公司定增方案順利獲得批文,核心高管、員工和部分經銷商利益得到有效綁定,本次定增徹底優化了國企股權結構,進一步強化了銷售團隊經營動力和發展信心,提升經銷商團隊政策執行力,推動價格和渠道體系良性發展。公司機制改善反映到業績上,則是未來將更加注重利潤端的增長質量,費用使用效率將提升,業績釋放動力將更強,對應分紅率亦有望進一步提高。3)高管換帥:新董事長由政府委派省經委副主任李曙光擔任,側面反映省政府對五糧液未來發展的高度重視,李總上任隨即開展“對標先進、二次創業、再鑄輝煌”大討論,有志于通過優化內部結構做大做強五糧液,未來公司決策效率和質量有望明顯提升,加速增長值得期待。
茅臺缺貨普五最受益,未來公司具備放量潛力。從價格來看,茅臺短期控價尚未解決供給端核心矛盾,全年批價下行空間有限,未來2-3年供需緊平衡背景下批價仍將繼續上行趨勢,這將有助于未來普五價格的穩步提升;從量來看,普五比飛天茅臺更具備放量基礎,在茅臺緊缺情況下普五首先受益,如4-5月渠道反饋淡季普五銷量較去年有小幅增長。綜合以上,未來2-3年五糧液有望繼續量價齊升。
估值相對優勢明顯。目前五糧液估值對應2017年21倍,明顯低于茅臺和老窖,在白酒板塊中也屬于非常便宜的公司,2017年公司在渠道順價、激勵落地和高管換帥三方面的變化在不斷消除壓制公司估值的因素,隨著高端酒行業的向好和茅臺缺貨對普五的直接利好,公司業績將進入加速增長通道,估值具備良好提升空間。
投資建議:小幅上調目標價至56.54元,維持“買入”評級。上調盈利預測,預計2017-18年收入為281.23、321.00億元,同比增長14.58%、14.14%;凈利潤82.88、99.57億元,同比增長22.15%、20.15%,對應EPS分別為2.14、2.57元。上調12個月目標價至56.54元,對應2018年22倍PE,繼續重點推薦。
風險提示:限制三公消費力度加大、高端酒動銷不及預期、食品品質事故。