主板盈利穩(wěn)中有升，中小創(chuàng)業(yè)板盈利回落

截至4月30日，除了*ST烯碳無法定期披露外，A股市場3204家上市公司2016年年報及2017年一季報已經(jīng)全部披露完畢。數(shù)據(jù)顯示，全部上市公司2016年和2017年一季度分別實現(xiàn)凈利潤同比增速5.43%和19.84%。剔除銀行、石油石化后，2016年、2017年一季度分別實現(xiàn)凈利潤同比增速10.55%和30.76%。整體來看，一季度盈利增速有了較大程度的回升。

從板塊來看，主板一季度凈利潤同比增速19.72%，相比2016年有明顯的提高。中小板一季度凈利潤同比增速為26.38%，較2016年有所回落。創(chuàng)業(yè)板一季度凈利潤同比增速為11.27%，比2016年大幅回落。從板塊業(yè)績的角度分析，一季度主板與中小板在盈利方面的差異在一定程度上也將影響相關(guān)指數(shù)的后市表現(xiàn)。預(yù)計后市股指之間的分化現(xiàn)象將會愈發(fā)嚴(yán)重，滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)的表現(xiàn)料相對好于中證500指數(shù)的表現(xiàn)。尤其是在市場傳言IPO有可能施行“即報即審”制度及相關(guān)個股業(yè)績被證偽的影響下，預(yù)計創(chuàng)業(yè)板指數(shù)仍將面臨一定的下行壓力。

當(dāng)前市場正處于弱勢振蕩行情之中。在振蕩過程當(dāng)中，市場資金呈現(xiàn)出凈流出的態(tài)勢且幅度逐步在加大。在上周連續(xù)小幅上漲之后，由于未來行情走勢存在較大的不確定性，主力資金已開始在逐步兌換盈利的籌碼。此外，市場成交量持續(xù)出現(xiàn)萎縮，再現(xiàn)階段性地量，反映市場資金推高指數(shù)的意愿明顯不強，市場投資者參與熱情非常清淡。我們認(rèn)為，在整體市場情緒較為低迷的格局下，股指向上突破的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場弱勢調(diào)整的概率。即便市場出現(xiàn)機會，可能也只是以局部行情的方式展開。

金融嚴(yán)監(jiān)管疊加資金到期，5月流動性難言寬松

市場流動性緊張狀況在“五一”節(jié)前表現(xiàn)十分明顯。4月中旬以來Shibor利率持續(xù)走高，隔夜拆借利率從4月12日的2.38%一路飆升至4月底的2.81%，創(chuàng)下2015年4月3日以來新高，國債逆回購利率也持續(xù)上揚。進(jìn)入5月，我們預(yù)計市場流動性層面仍難有明顯的改善，整體將繼續(xù)維持緊平衡格局。具體來看，整個5月將有9000億元以上資金到期，其中包括4095億元的MLF到期，即5月3日和16日將分別到期2300億元和1795億元。從時間節(jié)點看，資金到期的時間點集中在5月中上旬，其中本周就有近5000億元的資金缺口。從央行前期持續(xù)罕見的暫停公開市場凈投放來看，央行維持穩(wěn)健偏緊貨幣政策的決心短期不會動搖。

自郭樹清接任銀監(jiān)會主席以來，銀監(jiān)會連發(fā)一系列監(jiān)管文件，專項治理銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”等三套利行為，并針對同業(yè)業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)、表外理財?shù)忍颖鼙O(jiān)管行為進(jìn)行自查自糾。在執(zhí)行上，監(jiān)管層再三強調(diào)已有政策的嚴(yán)格落實，約束商業(yè)銀行行為，推動金融“去杠桿”。從近期中小銀行股跌勢不止的走勢來看，銀監(jiān)會嚴(yán)查委外業(yè)務(wù)所引發(fā)的金融監(jiān)管風(fēng)波并未完全停止。二季度又是金融監(jiān)管政策的集中落地期，資金面持續(xù)緊張的局面料將難以放緩。綜合來看，整個5月流動性吃緊的狀況會給市場帶來不小的考驗。尤其是在當(dāng)前增量資金入場意愿極為有限的背景下，流動性“易緊難松”的緊平衡格局也將給市場反彈帶來持續(xù)壓制。

綜上，金融監(jiān)管趨嚴(yán)的趨勢仍在延續(xù)，資金面存在收緊預(yù)期。從盤面上看，股指在經(jīng)歷短期大幅調(diào)整過后，市場風(fēng)險得到一定程度的釋放，繼續(xù)大幅度下跌的空間有限。市場量能再現(xiàn)階段性地量，缺乏資金的支持，反彈力度有限。展望后市，我們認(rèn)為期指將陷入窄幅區(qū)間振蕩的拉鋸行情。建議投資者繼續(xù)密切留意市場量能變化和新的熱點出現(xiàn)，短期暫時保持觀望。信達(dá)期貨 呂潔 郭遠(yuǎn)愛

資金趨緊 債市疲弱

在經(jīng)歷連續(xù)兩個月反彈之后，4月期債市場受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、金融監(jiān)管、資金面的壓制再度轉(zhuǎn)跌，TF1706、T1706分別下跌0.94%、0.96%。我們認(rèn)為，目前債市調(diào)整仍未結(jié)束，回升仍需耐心等待。

4月期債主要經(jīng)歷了三方面沖擊：流動性沖擊、經(jīng)濟(jì)超預(yù)期改善的沖擊和金融監(jiān)管。4月初MPA考核節(jié)點過去，資金面開始逐步回暖，7天期Shibor從月初的2.78%回落至4月13日的2.66%。隨著企業(yè)申報繳稅進(jìn)入高峰期，加上銀監(jiān)會連續(xù)發(fā)文導(dǎo)致銀行融出資金的意愿不斷下降，資金面再度趨緊。4月14日，由于央行未對MLF進(jìn)行續(xù)作，期債小幅下跌。4月17日，統(tǒng)計局公布的3月工業(yè)增加值大幅超出預(yù)期，期債大跌。4月21日、25日，市場對銀行贖回委外的擔(dān)憂加劇，期債再度大跌。

整體而言，4月債市普遍對利多因素反應(yīng)鈍化，對利空因素較為敏感，情緒偏悲觀。進(jìn)入5月后，雖然月初資金面有望回暖，但在央行維持緊平衡的前提下，資金面依然難言寬松。金融監(jiān)管方面，從中央政治局會議內(nèi)容看本次去杠桿的手法可能較為溫和，預(yù)計會在較長時間內(nèi)對債市形成持續(xù)的壓制。月末公布的PMI數(shù)值雖然顯示經(jīng)濟(jì)改善有所放緩，但在金融監(jiān)管和資金面的壓制下，對債市的提振恐難持續(xù)。

資金面方面，雖然央行稱將維持平衡，但市場對此的預(yù)期可能會是持續(xù)邊際偏緊。一方面在金融去杠桿的背景下，央行需要維持較高的短期利率以壓縮銀行的套利空間，倒逼銀行去杠桿；另一方面，美國目前正處于加息周期中，為了維持匯率穩(wěn)定，央行需要推高國內(nèi)的利率水平。因此，央行可能會維持利率緩慢上行的趨勢，資金面維持中性偏緊的可能性較高。

統(tǒng)計局公布的4月制造業(yè)PMI值為51.2，較前值回落0.6，低于預(yù)期值51.7，經(jīng)濟(jì)改善的速度有所放緩。然而，在金融監(jiān)管和資金面的持續(xù)壓制下，對債市的提振恐難持續(xù)。綜上所述，期債調(diào)整仍未結(jié)束，在金融監(jiān)管后續(xù)政策逐步落實、銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化后，或存在一定的回升機會。

近期銀行贖回委外受到了市場的集中關(guān)注。在一個簡化的同業(yè)套利鏈條中，中小銀行發(fā)行同業(yè)存單從大行借得資金，然后通過委外投資賺取收益，委外資金可以配置同業(yè)存單、債券等。由于目前存單發(fā)行利率較高，銀行發(fā)行存單的負(fù)債成本較高，在配置過程中極可能存在一定的期限錯配，銀行通過滾動發(fā)行存單來配置長期資產(chǎn)以獲得收益。在金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，若同業(yè)存單被納入同業(yè)負(fù)債被考核，中小銀行將被迫縮減資產(chǎn)規(guī)模，贖回委外以填補資金缺口。短期內(nèi)隨著委外被贖回，利率債可能會被拋售，從而對期債產(chǎn)生沖擊。目前來看，4月同業(yè)存單凈融資額有所回落，同業(yè)存單的續(xù)作已經(jīng)開始減少。月末貨幣利率持續(xù)走高反映出銀行融出資金的意愿較低，銀行可能贖回了部分委外，但大規(guī)模贖回并未發(fā)生。