昨日創業板放量下跌，跌幅超5%，創股災以來新低。創業板大跌的原因是什么？從昔日的股票估值和股價被炒上天炙手可熱，到如今的一片哀號，面臨估值擠泡沫的艱難之旅，創業板到底怎么了？是創業板公司變了還是市場變了？經濟學家、武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授昨天接受了記者的專訪。

　　董登新認為，創業板暴跌，當然不正常，但創業板估值嚴重泡沫化，卻是不爭的事實。金融危機以來，產業資本與金融資本脫實向虛，玩資本、玩股權已成為一種時尚，這對經濟轉型、產業升級形成了極大的威脅，經濟杠桿與金融風險被放大。因此，金融必須回歸本源，服務實體經濟，并須嚴加監管，這將有利于資本脫虛向實，重歸正途，這對A股炒作會產生一定影響。全國金融工作會議已經明確了金融改革的大方向：金融必須回歸本源，服務實體經濟，這當然會有效遏制玩資本、玩股權的游戲，部分投機資本將會脫虛向實，離開股市，高估值、泡沫化的創業板短期出現波動是難免的。

　　創業板高估值的背后和風險

　　董登新表示，金融危機以來，中國經濟出現產能過剩。不少產業資本，放棄主業、脫離主業，搞跨界并購、股權投資，逐漸形成產業資本與金融資本過度投機，玩資本、玩股權而且還加杠桿，杠桿放大后使得金融風險不斷的交叉滲透感染。最嚴重是的2015年以后出現的大量PE并購舉牌、險資并購舉牌，包括私募、牛散都參與到了并購與增發當中，尤其是創業板、中小板這些小市值的股票都成為了并購、舉牌、炒作賭博的對象，創業板的估值一直都是居高不下的。去年股市大跌的時候，創業板的平均市盈率還在80倍左右，這是非常不正常的。盡管去年下半年以來強監管把一部分投機并購資本趕出了市場，也導致了部分創業板的估值回歸，但目前創業板的平均市盈率也依然在50倍左右，相當多的創業板個股市盈率高達數百倍。創業板高估值的背后是大量的產業資本和金融資本，他們在一定程度上參與了股權倒騰，在這些并購重組亂象的背后，幾乎都是通過大額定向增發來進行股權倒騰、牟取短期差價的。他們這種做法并不是為了做大做強主業，更不是為了專注主業的發展，這樣的并購重組大多都是玩跨界、玩炒殼，背后都是以玩資本、玩股權、倒騰股權差價為動機的。所以這樣的一種脫實向虛加杠桿之后，多層嵌套，更加放大了金融風險，這種金融風險極易交叉感染。像前期出現的險資在A股市場杠桿舉牌，跨界融資，險資來源的背后有銀行資金、保險資金，還有私募基金加杠桿，風險進一步擴散傳染。2016年用于并購動機的增發募資竟然達到了1.4萬億左右，超過IPO募資規模的十倍。這個數字背后足以說明玩資本、玩股權的游戲已經登峰造極。

　　投機資本出逃導致創業板大跌

　　“在這一背景下，全國金融工作會議召開是及時雨，我們必須讓金融回歸本源，也就是要讓金融服務實體經濟，讓金融回歸服務實體經濟的本源，正是這次全國金融工作會議的重中之重或者是真正的核心內容。這決定了未來五年中國金融工作與金融改革的大方向，它將極大地遏制玩資本、玩股權的游戲，倒逼金融資源實虛向實，這當然會讓那些玩股權的資本望而生畏、望風而逃，因此，創業板今天的大跌，可以看作是這類資本對這次金融工作會議做出的一種應激反應，這種短時逃跑是正常的。”董登新表示，國務院金融穩定發展委員會的成立，將會使金融監管、去杠桿、防風險更加有效，這也意味著過去玩資本、玩股權的游戲已經玩不下去了，因此，遲跑不如早跑，市場今天的反應表明他們對全國金融工作會議大政方針的認可。

　　董登新認為，金融回歸本源、服務實體經濟是一個英明的決策，后續的系列政策必將跟進，對未來市場的健康發展是極其重要的。今天市場的反應我覺得是正常的，也是非常理智的，這是市場對全國金融工作會議精神的正面回應。資本市場是服務實體經濟的主戰場，從中央到地方都鼓勵健康的并購重組，凡是以做大做強主業為動機，延伸主業的上下游產業鏈，做主業關聯的并購重組，以及行業整合的并購重組 （如寶鋼并購武鋼），都是產業政策支持、監管層鼓勵的。相反，純粹的借殼重組、跨界并購、專門倒騰股權差價的投機性重組，都將會是被限制、被遏制的對象。因此，市場的波動也是投機資本對金融工作會議精神的領悟、對未來的政策預期。

　　倒逼市場走向價值投資

　　對于普通中小投資者來言，應該怎么辦呢？董登新認為，創業板不同于主板，它是一個高成長、高風險的市場，同時設有投資者適當性管理規則，因此，進入這個市場的股民，就要有承擔這個風險的素質與能力。在創業板市場，中小投資者更要學會用腳投票，如果股票估值已經嚴重超高，就不應跟風買單。事實上，一些大資金已開始進入主板藍籌股尋找避風港，我們散戶也應提高警惕。市場監管也在倒逼投資者走向價值投資，大機構、大資金已經作出了表率。

　　董登新認為，樂視網(300104,股吧)是創業板高風險的一個代表，給投資者敲響了警鐘，創業板個股高成長的背后，一定對應的是高風險。這就是高收益與高風險的對稱，所以創業板就是一個大浪淘沙的市場，創業板公司高成長與高失敗率也是對稱的。無論是創業板，還是主板，企業上市并不等于進了保險箱，風險總是與收益相伴隨。

　　對于創業板的未來發展，董登新表示，同樣也要回歸本源，創業板的特色要求IPO更包容、更寬容，創業板原本就是高風險板，它允許“泥沙俱下”、優勝劣汰，這一市場應該具備大進大出、大浪淘沙的氣概和胸懷。創業板的IPO標準應該有別于主板，通過大力扶持高科技企業的孵化運作及股權融資，來引導并服務于大眾創業、萬眾創新，讓中國企業更具有創新精神。

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