【研究報告內容摘要】
血液透析行業進入黃金時代。據測算我國目前有超過300萬人的終末期腎病患者,而透析治療的患者不到20%,遠低于發達國家70%-90%的水平。隨著終末期腎病納入國家大病醫保帶來醫保支付水平的提升,以及近期出臺獨立血透中心相關支持性政策,國家加大力度鼓勵社會資本進入透析服務領域,國內血透行業進入黃金時代。
寶萊特是目前A股血透領域唯一全產業鏈公司。寶萊特自12年開始進入血液透析領域,通過一系列的外延并購,從一家傳統的監護儀公司成功轉型成“設備+耗材+渠道+服務”的全產業鏈血透公司。公司16年實現營收5.94億,增速56.19%,歸母凈利潤6714.35萬,增速180.71%,其中血透收入占比達到62%,公司16年業績的大幅增長主要源于血透業務的持續放量。
血透耗材是公司重要利潤增長點。公司16年擬非公開發行股票,資金用于“收購摯信鴻達40%股權”、“收購常州華岳60%股權”、“天津血透耗材產業化建設項目”、“南昌血透耗材產業化建設項目”等,這將擴大公司在華東、華北和華中等地區血液透析粉液的供應能力和市場份額,同時在渠道方面繼寶瑞、申寶之后成立深圳寶原,主要覆蓋廣東地區的血透渠道,隨著市場覆蓋范圍的進一步拓展,公司血透耗材中粉液的收入將進一步提升。另外公司透析器方面目前進展一切順利,有望18年拿證,這塊有望成為公司未來非常重要的盈利增長點。
公司掘金透析服務藍海市場。16年全球透析市場總規模760億美元,而透析服務市場規模有620億美元,占到接近82%的份額。當我國血透市場逐漸成熟以后,透析服務的吸引力要大于透析產品。隨著清遠康華醫院和同泰醫院相繼落地,寶萊特逐步開始在醫療服務領域的布局,進入透析服務市場不僅可以擴大公司產品銷量,同時又可分享服務這塊巨大蛋糕,公司未來將打開新的成長空間。
員工持股價倒掛率高達27%。16年1月公司完成第1期員工持股計劃,交易均價35.72元/股,購買公司股票164萬股,占總股本1.12%。根據公司近日股價,倒掛率高達27%,而且這還不考慮公司當時做員工持股計劃時配資的成本以及期間產生的一系列費用,因此在公司業績高速增長的背景下更能凸顯其投資價值。
預計公司2017-2019年EPS分別為0.62,0.86和1.13,對應PE分別為41.96倍,30.26倍和23.02倍,首次覆蓋給予“買入”評級。（原標題：山西證券--寶萊特:深耕產業,打造未來血透行業龍頭）